T+0海外经验与启示（完整）
下面是小编为大家整理的T+0海外经验与启示（完整）,供大家参考。
目录索引
一、A 股“T+0”---回顾历史，审视现在
....................................................................................... 6 （一）回顾历史
................................................................................................................... 6 （二）审视现在
................................................................................................................... 7 二、海外“T+0”交易制度：普遍采用但有限制
........................................................................... 9 （一）美国“T+0”交易制度概况
.......................................................................................... 9 （二）日本“T+0”交易制度
................................................................................................ 11 三、韩台 T+0 经验：提升活跃度、控制波动率
..................................................................... 12 （一）韩国“T+0”交易制度
............................................................................................... 12 （二）台湾“T+0”交易制度
............................................................................................... 15 四、国内引入 T+0 的条件逐渐成熟
......................................................................................... 21 五、投资建议
............................................................................................................................. 24 六、风险提示
............................................................................................................................. 24
图表索引
图 1：1992 年 T+0 出台前后上证指数收盘价（左轴）与成交额（右轴，百万元）6图 2：1995 年回归至 T+1 前后上证指数收盘价（左轴）与成交额（右轴，百万元）
................................................................................................................................ 6 图 3：近 20 年间国内股票总市值（左轴，亿元）和上市公司总数（右轴，家）
.. 7 图 4：近 20 年间国内股票、基金累计成交金额（亿元）
...........................................7 图 5：近十年上证指数与道琼斯指数月涨跌幅对比图
.................................................8 表 5：日本股票市场最小报价单位表（单位：日元）
............................................... 11 图 6：1996 至 1998 年间韩国综合指数（左轴）和综合股价 200 指数（右轴）
. 13 图 7：1996 至 1998 年间韩国综合指数和综合股价 200 指数涨跌幅（%）
......... 13 图 8：1997 年 T+0 出台前后韩国综合指数成交量（左轴，万股）与收盘点位（右轴）
................................................................................................................................ 14 图 9：1996 至 1998 年间韩国股票总市值（左轴，百万韩元）和上市股票数量（右轴，千手）
.................................................................................................................... 14 图 10：1996 至 1998 年间韩国总交易额（左轴，百万韩元）和总交易量（右轴，千手）
............................................................................................................................ 14 图 11：1996 至 1998 年间韩国上市股票换手率（%）
............................................ 15 图 12：1996 至 1998 年间韩国证券市场市盈率（倍）
........................................... 15 图 13：韩国综合指数波动率（%）
............................................................................ 15 图 14：1984-1985 年台湾加权指数收盘价
............................................................... 16 图 15：1989-1991 年台湾加权指数收盘价
............................................................... 16 图 16：1990-1993 年台湾加权指数波动率
............................................................... 17 图 17：台湾 T+0 制度历史沿革
.................................................................................. 17 图 18：台交所、台湾柜买中心信用交易资券相抵制度要点摘要
............................ 18 图 19：1994 年 T+0 出台前后台湾加权指数成交额（左轴，百万元）与收盘价（右轴）
................................................................................................................................ 20 图 20：2014 年 T+0 出台前后台湾加权指数成交额（左轴，百万元）与收盘价（右轴）
................................................................................................................................ 20 图 22：2005 年 T+0 出台前后台湾柜台指数成交额（左轴，百万元）与收盘价（右轴）
................................................................................................................................ 20 图 22：1993-1994 年台湾加权指数波动率
............................................................... 21 图 23：2005-2006 年台湾柜台指数波动率
............................................................... 21 图 24：1993 年 12 月台湾 T+0 后金融股走势
.......................................................... 21 图 25：2014 年实行 T+0 后券商股走势
..................................................................... 21 图 26：1995 至今上证指数波动率（%）
.................................................................. 22
表 1：交易制度的历史演变
........................................................................................... 7 表 2：各类 T+0 交易品种开放时间及品种举例
........................................................... 8 表 3：海外及中国台湾主要市场回转交易情况
............................................................ 9 表 4：美国“T+0”交易制度
............................................................................................ 10 表 6:
日本股票市场涨跌幅一览表（单位：日元）
.................................................... 11 表 7：
日本股市各股价特别报价价格范围（单位：日元）
.................................... 12 表 8：台湾《有价证券当日冲销交易作业办法》细则摘录
...................................... 18 表 9：有盈利的回转交易和非回转交易按帐户平均盈利统计
.................................. 23 表 10：亏损回软交易和非回转交易按帐户平均亏损统计
........................................ 23
一、A
股“T+0”---回顾历史，审视现在
（一）回顾历史 制度首尝，股市疯狂。T+0是一种证券交易结算制度，在股票市场中可以理解 为当日购买的股票当日即可卖出、当日卖出的股票当日可以买入。我国早在证券市场建立初期即引入了T+0制度。1992年5月，为活跃证券交易市场，上交所在国内首次推出T+0交易机制，而在当日上证指数收盘价从前一日的617点暴涨至1266，收盘涨幅为105%，日成交量上涨三倍。由于股票市场投机行为存在，在随后的半年内，上证指数疯狂下跌，每日成交量也明显增加，显现出投资者在T+0制度下的投机行为。
重启T+1制度，维稳股市。T+0制度下的国内股市失去了对于股票价值本质的追求，为了抑制不理性的投资者情绪，1995年1月1日撤下了T+0制度，重新启用T+1制度，从图2可以看出，股市的收盘价波动明显弱于刚启动T+0制度时的状况。
图1：1992年T+0出台前后上证指数收盘价（左轴）与成交额（右轴，百万元）
图2：1995年回归至T+1前后上证指数收盘价（左轴）与成交额（右轴，百万元）
1600
1400
1200
1000
800
600
400
200
0
成交额(百万) 收盘价(元) 700
600
500
400
300
200
100
0
1000
900
800
700
600
500
400
300
200
100
0
成交额(百万) 收盘价(元) 14000
12000
10000
8000
6000
4000
2000
0
数据来源：
wind 、
数据来源：
wind 、
T+1制度的回归已经过去了26年，当前我国实行的T+1交易机制可以分为两类，针对交易以及针对清算交收。对于股票而言，当日购买的股票当日不可卖出；而对资金而言，当日卖出的股票的资金可用于继续购买股票。
表1：交易制度的历史演变
1990
年 12
月 上交所成立，交收制度起初设为 T +4
1992
年 5
月 上交所首次实施 T +0
1995
年 1
月 两市 A 股和基金交易回归至 T+1 2005
年 8
月 权证实施 T +0 ，股票 T +0
逐渐被淡忘
数据来源：上交所、深交所、
（二）审视现在 国内市场实质性的进步。从1995年1月1日实施T+1制度以来，市场已经经历了 26年的时间。截至1995年沪深两市共上市322只股票，而时至目前国内全部上市公司数量突破3850家，截至2020年5月，总市值规模达到64.3万亿元。经过26年的发展，国内的市场已今非昔比，在全球市场中占据一席之地，成为极具影响力的市场之一。同时，近20年间国内股基成交金额也实现较大突破，2001年1-5月累计成交 2.11万亿元升至2020年1-4月累计达到了39.44万亿元。
图3：近20年间国内股票总市值（左轴，亿元）和上市公司总数（右轴，家）
图4：近20年间国内股票、基金累计成交金额（亿元）
700000
600000
500000
400000
300000
200000
100000
0
总市值(亿元) 上市公司总数
5000
4000
3000
2000
1000
0
800 ,0 00
700 ,0 00
600 ,0 00
500 ,0 00
400 ,0 00
300 ,0 00
200 ,0 00
100 ,0 00
0
数据来源：
wind 、
数据来源：
wind 、
市场波动性已经较低。从近十年的股市月涨跌幅来看，上证指数近十年的平均月波动率为0.18%，而道琼斯指数为-0.02%，整体上国内市场的波动率已处于较低水平。
2010
年 4
月 首次引入股指期货，实施 T +0
制度 1993
年 11
月 深交所紧跟实施 T +0
制度 时间 交易制度的历史演变 1991
年 10
月 市场实行无纸化交易，正式推出 T +1
制度 2001
年 12
月 两市 B 股由 T+0 回归至 T +1 ；可转债由 T +1
变为 T +0
图5：近十年上证指数与道琼斯指数月涨跌幅对比图
6 .0 0%
4 .0 0%
2 .0 0%
0 .0 0%
-2 .0 0%
-4 .0 0%
上证指数 道琼斯美国
数据来源：
wind 、
部分产品逐步放开，但仍然规制。随着2020年1月商品期货ETF放开T+0，ETF 产品均实现了日内回转交易。然而这些产品在实施T+0制度时却并非不存在相关限制。以货币基金为例，在2018年证监会与中国人民银行发布的《关于进一步规范货币市 场基金互联网销售、赎回相关服务的指导意见》提出对货币市场基金实施T+0限额管理，同时禁止除获得基金销售资格的商业银行外的其它机构或个人为T+0业务赎回提供垫支。以规制为前提的放开T+0，更适应了我国市场的交易现状。
各类T+0交易品种为股市放开积累经验。以可转债为例，可转债目前实行的是不设置涨跌幅限制的T+0交易制度。虽然目前可转债市场表现不够稳健，但在制度逐步放开的进程中，类似可转债的产品为国内股市积累了经验，朝着国际市场进发。
表2：各类T+0交易品种开放时间及品种举例 T+0 类交易品种
开放 T+0 时间 品种举例 债券 1992
年 5
月 中证国债 (H11006 .CSI) 权证 2005
年 8
月 -
A 股交易性开放式指数基金 2012
年 3
月 上证 50 ETF 债券交易型开放式指数基金 2013
年 12
月 国债 ETF(5 11010 .SH) 交易型货币市场基金 2013
年 12
月 国富日日收益 A(0 00203 .SH) 黄金交易型开放式证券投资基金 2013
年 12
月 华安黄金 ETF(5 18880 .OF) 跨境上市开放式基金 2018
年 1
月 汇添富黄金及贵金属 (164701 .OF) 商品期货交易型开放式指数基金 2020
年 1
月 山证国际大商所铁矿石期货指数 ETF 部分银行理财产品 -
工银 e
灵通 EL T 1401
数据来源：上交所、深交所、
2010-05
2010-10
2011-03
2011-08
2012-01
2012-06
2012-11
2013-04
2013-09
2014-02
2014-07
2014-12 2015-05
2015-10
2016-03
2016-08 2017-01
2017-06
2017-11 2018-04
2018-09
2019-02
2019-07
2019-12
二、海外“T+0”交易制度：普遍采用但有限制
与国内A股市场实施T+1交易制度形成对比，海外主要证券市场均采用T+0的交易制度，但各证券市场并非完全放开股票买卖的限制，而是按照本土市场的情况，设置了一定的监管措施，从而在一定程度上保护了中小投资者的权益。例如：美国市场依据账户金额和账户性质决定交易制度；日本仅允许每只股票当日“T+0”内回转交易一次且配合实行特殊的涨跌停制度；中国台湾分...
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