钢铁行业后疫情时代大宗商品市场：国内复工加速+疫情全球化背景下黑色产业链配置逻辑
下面是小编为大家整理的钢铁行业后疫情时代大宗商品市场：国内复工加速+疫情全球化背景下黑色产业链配置逻辑,供大家参考。
1. 疫情 全球化 ， 黑色产 业 链的哪 些 变化值 得 关注？
1.1 预 计
2020
年 疫情影响总需求
3200
万吨
1.1.1 疫情冲 击高周转模 式 ，地产新开工加速回归
“低利率→高销售→高新开工”的高周转模式是本轮地产投资韧性的关键。在疫情发生前，我们认为由于经济下行压力和利率中枢的下移，地产销售仍将维持韧性。随着疫情带来的冲击，地产销售与利率端的相关性变弱，可能会加速高周转模式的瓦解。销售面积和销售回款的同比大幅度下降促进了新开工面积向均值回归，预计 2020
年房屋新开工面积同比增速低于此前预期约 5
个百分点。
2019
年我国房地产实现房屋新开工面积约 22 . 7
亿平方米，同期销售面积为 17 . 2
亿平方米。根据模型我们测算到 2030
年之前我国的商品房年平均需求约 14
亿平方米，广义库存正在不断的积累风险。在周期均值回归的背景下，房屋新开工面积本来就有趋势性下行的压力。此前，我们预测 2020
年房屋新开工面积增速为- 5% ~ 0% 。
随着新冠疫情的发展， 2020
年 1-2
月我国商品房销售面积同比下降 39 . 9% ，新开工面积同比下降 44 . 9% 。考虑到 3
月份仍处在复工率上升的阶段，预计 1
季度我国房屋新开工面积同比下滑约 30% 。
2019
年 1季度我国的房屋新开工面积占全年比重为 17% ，中性假设Q2-Q4 房地产销售和新开工恢复至预期水平，则全年房屋新开工面积的增速将低于预期 5
个百分点。
各房企对 2020
年的经营计划制定趋于谨慎。
2020
年万科预计新开工面积 2 , 921 . 2
万平，同比下降 31 . 1% ；中国恒大 2020
年定下的销售目标为 6500
亿元，同比增幅为 8 . 14% ；新城控股计划销售 2500
亿元、新开工建筑面积 1665 . 08
万平方米，分别同比下降 7 . 7% 、 48% 。
图 1 ：
我国商 品房销售面积 已 高于同期房屋新开工面积
图 2 ：
2020
年
1-2
月商品房销售 面 积同比下降
39 . 9%
25
80
20
60
15
40
10
20
0
5
-20
0
-40
-60
商品房销售面积:累计同比
月
%
商品房销售面积
住宅销售面积
房屋新开工面积
房屋新开工面积:累计同比
月
%
资料来源：
国家统计局，
东兴证券研究所
资料来源：
国家统计局，
东兴证券研究所
表 1 ：
测 算
2019-2030
年内的年均住宅需求为
12 . 29
亿平米
城镇住宅存量（亿 平 米）
总人口（万 人 ）
城镇化率 （ % ）
城镇常住人口（万人）
人均住房面积（平米）
2018
324 . 23
139538 . 44
59 . 58
83137 . 00
39 . 00
2030
406 . 00
145000 . 00
70 . 00
101500 . 00
40 . 00
增量 81 . 77
5461 . 56
10 . 42
18363 . 00
1 . 00
2015-02
2015-05
2015-08
2015-11
2016-02
2016-05
2016-08
2016-11
2017-02
2017-05
2017-08
2017-11
2018-02
2018-05
2018-08
2018-11
2019-02
2019-05
2019-08
2019-11
2020-02
2000-02
2001-04
2002-06
2003-08
2004-10
2005-12
2007-02
2008-04
2009-06
2010-08
2011-10
2012-12
2014-02
2015-04
2016-06
2017-08
2018-10
2019-12
2006-02
2006-11
2007-08
2008-05
2009-02
2009-11
2010-08
2011-05
2012-02
2012-11
2013-08
2014-05
2015-02
2015-11
2016-08
2017-05
2018-02
2018-11
2019-08
城镇住宅存量（亿 平 米）
总人口（万 人 ）
城镇化率 （ % ）
城镇常住人口（万人）
人均住房面积（平米）
年增量 6 . 81
— — — — 更新量 5 . 48
— — — — 合计 12 . 29
— — — — 资料来源：
国家统计局，
东兴证券研究所（近年我国住宅销量占房屋销售面积比重为
85% 左右）
1.1.2 财政政 策发力，基 建 投资回升预期强烈
我国基础设施建设投资修复的主线是对冲地产投资的下滑，疫情促使基建逆周期调节的必要性上升。随着疫情的发展，拉动 G DP
增长的三驾马车中消费首当其冲的受到影响，同时海外疫情的失控对净出口造成的影响将在 2
季度体现。考虑到消费的恢复需要 1
个季度的过程（参照 2003
年非典后），预计全年的消费和净出口均将较大程度的受到影响，那么投资成为拉动 G DP
增长并实现问就业和稳增长的最直接途径。考虑到地产投资受疫情影响加速下行，基建逆周期调节的必要性上升，我们上调 2020
年基建投资增速预测至 10% 。
2020
年过去由于受制于政府杠杆和非标资金等约束，限制了基建投资提速的空间。
3
月 27
日政治局召开会议提出一揽子宏观政策措施：适当提高财政赤字率、发行特别国债、增加并加快地方政府专项债发行和使用、引导贷款市场利率下行，保持流动性合理充裕、加紧做好重点项目前期准备和建设工作等等。
2019
年 6
月国办“33 号文”明确专项债作为指定重大项目资本金的政策有望撬动更多资金投入基建。
2019年 11
月，国常会完善基建资本金制度，降低部分基础设施项目最低资本金比例，其中对补短板的公路、铁路、城建等方面基础设施项目，可适当降低资本金最低比例不超过 5% ，也就是部分项目资本金比例可低至 15% ；基础设施领域和其他国家鼓励发展的行业项目，可通过发行权益型、股权类金融工具筹措资本金，但不得超过项目资本金总额的 50% 。
2019
年专项债中土储、棚改分别达到 6765
亿、 7024
亿元，占比全年额度比重为 65% ，是导致 2019年基建投资增速低位徘徊的重要原因之一。因此，监管部门要求 2020
年全年新增专项债不得用于土储、棚改等与房地产相关领域。中性假设专项债额度上调至 3 . 3
万亿元，专项债用于基建领域的比例为 70% ，将带来基建资金净增量约 1 .5 万亿元，考虑到部分项目专项债可作为资本金并撬动社会资本进入，同时特别国债发行带动基建投资，保守测算 2020
年我国的基建投资将至少同比增长 10% 。
图 3 ：
1-2
月我国 的投资和消费同比大幅下滑
图 4 ：
1-2
月 我国 的房地产投 资 同比大幅下降
40
30
20
10
0
-10
-20
-30
社会消费品零售总额:累计同比
月 %固定资产投资完成额:累计同比
月 %
60
40
20
0
-20
-40
固定资产投资完成额:房地产业:累计同比
月
%
固定资产投资完成额:基础设施建设投资:累计同比
月
%固定资产投资完成额:制造业:累计同比
月
%
资料来源：
国家统计局，
东兴证券研究所
资料来源：
国家统计局，
东兴证券研究所
2006-02
2006-11
2007-08
2008-05
2009-02
2009-11
2010-08
2011-05
2012-02
2012-11
2013-08
2014-05
2015-02
2015-11
2016-08
2017-05
2018-02
2018-11
2019-08
1.1.3 预计国 内用钢需求 低 于预期
2000
万吨
上期我们在年度策略中预测 2020
年我国国内的粗钢表观消费与 2019
年持平。本次对我国钢材产量、基建投资和地产投资的相关性进行分析发现，我国钢材产量与地产投资间的相关性更为显著， 2015
年以来的相关性处于 0 . 6 ~ 0 . 8
之间；我国钢材产量与基建投资间的相关性较弱， 2012
以来的相关性处于 0 . 1 ~ 0 . 3
之间。在疫情的影响下， 2020
年基础设施建设投资增速超预期提升 7% ，同时房屋新开工面积的增速超预期下降 5% ，预计总的建筑用钢需求仍将低于预期约 2% 。此外，假设汽车、家电用钢需求将低于预期 10% ，工程机械用钢需求保持平稳，总体来看 2020
年我国粗钢的表观消费量将同比小幅下降约 2000
万吨。
图 5 ：
我国钢 材产量及固定 资 产投资
图 6 ：
钢材产 量与投资的相 关 性分析
60.00
40.00
20.00
0.00
-20.00
-40.00
产量:钢材:累计同比
固定资产投资完成额:基础设施建设投资:累计同比房地产开发投资完成额:累计同比
1
0.8
0.6
0.4
0.2
0
-0.2
-0.4
钢材-基建
钢材-地产
资料来源：
国家统计局，
东兴证券研究所
资料来源：
国家统计局，
东兴证券研究所
1.1.4 国外需 求走弱，出 口 影 响 预计在
1200
万吨
海外的主要钢材消费市场在欧美、日韩等国家和地区，由于货币和财政政策空间相比国内有限，需求预计难以得到超预期的提振。海外市场需求减弱将从两方面影响到我国的粗钢净出口：（ 1 ）海外钢价下跌将影响我国钢材的直接出口竞争力和钢企的出口动力； （ 2 ）海外消费、投资走弱将影响我国钢材的间接出口。我国 2019
年粗钢净出口量（直接出口）为 5228
万吨，Myst eel
测算的 2019
年我国钢铁间接出口量约 7080
万吨，假设全年出口同比下滑 10% ，预计影响在 1200
万吨左右。
图 7 ：
2018
年世 界各国的粗钢表观消费量（ 万 吨）
图 8 ：
1-2
月我国 的钢材进出口
90000
80000
70000
60000
50000
40000
30000
20000
10000
0
60%
40%
20%
0%
-20%
-40%
-60%
粗钢净出口同比
钢材进口同比
钢材出口同比
资料来源：
世界钢铁协会，东兴证券研究所
资料来源：
国家统计局，
东兴证券研究所
2005-02
2005-12
2006-10
2007-08
2008-06
2009-04
2010-02
2010-12
2011-10
2012-08
2013-06
2014-04
2015-02
2015-12
2016-10
2017-08
2018-06
2019-04
2020-02
2005-02
2005-12
2006-10
2007-08
2008-06
2009-04
2010-02
2010-12
2011-10
2012-08
2013-06
2014-04
2015-02
2015-12
2016-10
2017-08
2018-06
2019-04
2020-02
2017-01
2017-03
2017-05
2017-07
2017-09
2017-11
2018-01
2018-03
2018-05
2018-07
2018-09
2018-11
2019-01
2019-03
2019-05
2019-07
2019-09
2019-11
2020-01
2014-02
2014-06
2014-10
2015-02
2015-06
2015-10
2016-02
2016-06
2016-10
2017-02
2017-06
2017-10
2018-02
2018-06
2018-10
2019-02
2019-06
2019-10
2020-02
1.2 疫情对 国内供给 端 的影响有限
国内供给方面，疫情期间我国主要钢厂的生产基本不受影响，全国的高炉开工率始终稳定在较高的水平。据统计 1-2
月我国的生铁、粗钢产量累计同比增长 3 .1 % 。疫情对供给端的影响主要体现在短流程钢厂方面，中国联合钢铁网调研的 3
月份全国的电炉开工率较去年同期均值下降约 20
个百分点。我们以 1 . 7
亿吨电炉年 产能粗略估算 3
月份电炉钢产量较去年同期减少约 300
万吨。截止 3
月底，电炉开工率已恢复至 50% 附近。随着国内疫情得到控制，电炉厂的开工率预计将正加速恢复正常。为应对疫情的影响，近期欧美、日韩等大型钢企均陆续发布了退出减产计划，海外市场将大概率呈现供需双弱的格局。
图 9 ：
1-2
月生铁 和粗钢产量同比增长
图 10 ：
电炉开 工率正在恢复
15
80
70
10
60
50
5
40
30
0
20
10
-5
0
-10
产量:生铁:累计同比
月
%
产量:粗钢:累计同比
月
%产量:钢材:累计同比
月
%
开工率:电炉:全国
周
%
高炉开工率:全国
周 %
资料来源：
国家统计局，
东兴证券研究所
资料来源：
中国联合钢铁，东兴证券研究所
表 2 ：
近期宣 布减产的重点 国 外钢铁生产企业
新日铁 关闭其在日本西部广岛县的 Kure
W orks （吴钢厂）。新日铁表示，还将在和歌山工厂闲置的一座高炉暂停生产，该计划将使其年产能减少 500
万吨，约占其在日本总产能的 10 ％。
JFE 将停止其在日本东部的高炉之一，以将其国内粗钢产量削减约 400
万吨或约 13 ％，以应对国内外需求低迷的 情况。
浦项制铁 位于维罗纳市东北部附近的卷材服务中心将从 3
月 27
日起关闭至 4
月 3
日。浦项制铁已经关闭其位于印度德里（ Delhi ）和浦那（ Pune ）的两个卷材服务中心。上周，浦项制铁关闭了其在马来西亚和泰国的卷材服务中心。亚洲两个国家的两个卷材服务中心将保持关闭状态到 3
月 31
日。
安赛乐米塔尔 鉴于当前欧洲疫情的严重程度，公司计划采取措施减少欧洲钢铁业务的产量，维持按需生产，以确保员工的健康。
3
月 23
日，安米乌克兰 Kryvy i
Rih
子公司官方宣布，该工厂决定最大程度地减少生产现场的人员数量。目前， Blooming-1
号加工厂（生产方坯为主）、 Rolling
shop-1
号轧钢厂的 3
号轻型轧机、中央电力实验室和 电力维修厂的运营已几乎完全停止。
NLMK
由于考虑到目前新冠肺炎疫情的传播，该公司决定暂停其意大利钢厂至少两周的生产。该公司其他欧洲地区的钢厂仍在运营。该钢厂位于意大利北部的维罗纳（ Verona ），总共拥有 260
名员工，年产能约为 45
万吨。
资料来源：
公司公告，东兴证券研究所
公 司
事件
1.3 成本将 显著走弱 ， 预计行业利润同比转降
在 202
年的投资策略中，我们指出 2018-2019
年钢铁行业盈利的本质是高炉-转炉与电炉工艺间的成本差异。随着疫情的发展，终端需求的下降将导致更多的电炉供给转变为高炉-转炉供给，带来的是废钢价格继续向铁水成本回归。同时，铁矿石作为全球化的大宗商品，供需格局的恶化程度要高于国内的钢材市场，铁矿石（ 62%粉矿 CFR ）全年的价格中枢将比去年预期的 80
美元/吨下移约 10
美元/吨。根据我们分别对长流程和短流程成本的测算，预计 2020
年钢铁行业的利润同比由升转降 15% 。
铁矿 石 ：疫情全球化的背景下，由于高炉保持高开工率和补库需要， 1
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