从扩大直接融资规模看券商发展机遇，兼谈券商行业投资机会（完整）

下面是小编为大家整理的从扩大直接融资规模看券商发展机遇，兼谈券商行业投资机会（完整）,供大家参考。

　

　 目录 1、国际主要经济体及国内融资结构现状

　.................................................................... 4 1.1 国际发达经济体直接融资比重较高

　............................................................................................. 4 1.2 我国直接融资比重依然偏低

　......................................................................................................... 5 1.3 国内融资结构存在的问题

　............................................................................................................. 6 (1)

　资金期限错配致债务问题越滚越大，金融风险过度集中

　 ........................................................ 6

　(2)

　信贷资金无法满足不同成长阶段的企业融资需求

　 .................................................................... 7

　(3)

　银行贷款对新兴行业支持不足，不利于经济结构转型升级

　 .................................................... 7

　2、做大券商是提高直接融资比例的必然选择

　............................................................ 8 2.1 国内外主要券商实力对比

　............................................................................................................ 8 2.2 孱弱的券商难以担当起改善融资结构重任

　................................................................................ 9 (1)

　资本金制约

　 ...................................................................................................................................... 9

　(2)

　人才制约

　 ........................................................................................................................................ 10

　(3)

　客户池制约

　 .................................................................................................................................... 10

　3 3 、国外主要券商发展路径

　...........................................................................................11 2.1 摩根斯坦利：源于分业 回归混业

　............................................................................................. 11 2.2 高盛：国际业务为公司重要支柱

　............................................................................................... 12 4 4 、国内券商面临的发展机遇

　...................................................................................... 14 4.1 国际上混业经营在疫情重创经济大背景下再次松动

　............................................................... 14 4.2 国内出于现实需要，做大券商已经箭在弦上

　........................................................................... 14 (1)

　提升金融协作 发展金控公司

　 ..................................................................................................... 15

　(2)

　多渠道融资助力券商壮大规模

　 ................................................................................................... 15

　(3)

　兼并重组促行业集中度提升

　 ....................................................................................................... 17

　(4)

　特色化券商将形成有效补充

　 ....................................................................................................... 17

　4.3 推进对外开放，做大资本市场

　................................................................................................... 18 5、现有头部券商在发展机遇面前更有可能觅得先机

　.............................................. 18 5.1 市场竞争优势

　............................................................................................................................... 18 5.2 人才优势

　....................................................................................................................................... 19 5.3 头部券商有望迅速成长

　............................................................................................................... 20 5.4 投资建议

　...................................................................................................................................... 22 6、风险提示

　.................................................................................................................. 22 附录：证券行业 2020 年营收预测

　............................................................................. 22 （1）

　关键假设

　................................................................................................................................... 22 （2）

　证券行业 2020 年营业收入预测

　............................................................................................. 22

　图表目录 图 1：2018 年全球主要国家直接融资比重对比

　........................................................................... 4 图 2：2019 年末社会融资规模存量结构

　....................................................................................... 5 图 3：2010-2019 社融存量人民币贷款占比变化

　.......................................................................... 5 图 4：2010-2019 社融存量直接融资占比变化

　.............................................................................. 5 图 5：2010-2019 社会融资规模增量变化（万亿元）

　.................................................................. 6 图 6：工商银行 2019 年末公司类贷款行业分布

　.......................................................................... 7 图 7：2019 年末全球主要券商资产情况（亿美元）

　................................................................... 8 图 8：2019 年度全球主要券商业绩情况（亿美元）

　................................................................... 8 图 9：2019 年末全球主要券商杠杆倍数

　....................................................................................... 9 图 10：2019 年度全球主要券商 R OE

　............................................................................................. 9 图 11：2020 年 6 月末银行业与证券业资产规模（万亿元）

　.................................................... 10 图 12：证券行业营业收入结构结构变化

　.................................................................................... 10 图 13：2012-2017 银行与证券从业人员数

　.................................................................................. 10 图 14：当前证券从业人员结构

　.................................................................................................... 10 图 15：摩根斯坦利发展历史回顾

　................................................................................................ 11 图 16：摩根斯坦利业务架构

　........................................................................................................ 12 图 17：摩根斯坦利收入结构（百万美元）

　................................................................................ 12 图 18：高盛发展历史回顾

　............................................................................................................ 13 图 19：高盛业务架构

　.................................................................................................................... 13 图 20：高盛收入结构（百万美元）

　............................................................................................ 13 图 21：《证券公司股权管理规定》主要修订

　.............................................................................. 16 图 22：2020 年 4 月国泰君安组织架构调整

　............................................................................... 19 图 23：全球前十大券商营收结构

　................................................................................................ 21

　表 1：2020 年初至今上市券商增发配股情况

　............................................................................. 16 表 2：证券从业人员基本情况

　...................................................................................................... 20 表 3：

　IPO

　项目储备排名

　............................................................................................................... 21 表 4：证券行业分业务条线营业收入预测（亿元）

　.................................................................. 23

　1 、国际主要经济体及国内融资结构现状 1.1 国际发达经济体直接融资比重较高

　受历史文化、经济发展水平、法律环境等多方面的影响，各国融资结构存在较大差异。从国际情况来看，多数发达国家直接融资相对较高，发展中国家间接融资比例较高。

　根据BIS和世界银行的数据，我们按照存量法对2018年世界各国的直接融资比重进行估计，即：

　直接融资比重 = 上市公司总市值 + 非金融企业债券融资 上市公司总市值 + 非金融企债券融资 + 银行贷款余额

　× 100%

　图

　1：2018

　年全球主要国家直接融资比重对比

　90%

　80%

　70%

　60%

　50%

　40%

　30%

　20%

　10%

　78%

　 资料来源：世界银行，BIS，W ind ，国开证券研究部

　美国是典型的直接融资比重为主的国家，金融市场高度发达，资本化率高，直接融资比重达到了78%。传统意义上的“银行主导型”国家，如日本等直接融资比重也都超过了40%。中国直接融资比例为31%，在世界范围内处于偏低水平。总体而言，直接融资比重和经济发展水平高度正相关，随着经济发展水平越来越 高，金融结构的演进会逐步偏向直接融资而降低间接融资的比重，是一个世界性的结构变迁趋势 1 。

　1

　 林毅夫、付才辉、任晓猛，《金融创新如何推动高质量发展——新结构经济学的视角》，《 2019• 径山报告》，中国金融四十人论坛， 2019

　67%

　57%

　53%

　52%

　44%

　40%

　31%

　17%

　希腊 土耳其 葡萄牙 奥地利 中国 匈牙利 波兰 西班牙 德国 澳大利亚 爱尔兰 泰国 挪威 以色列 卢森堡 日本 阿根廷 比利时 法国 马来西亚 加拿大 智利 新加坡 美国

　3%

　15%

　9%

　1%

　3%

　61%

　1%

　1.2 我国直接融资比重依然偏低

　当前我国融资结构依然以间接融资为主。根据央行公布的社融数据，2019年末人民币贷款占社融规模的比重为61%，以企业债券和非金融企业境内股票之和衡量直接融资比重为12%，直接融资比重显著偏低。

　图

　2：2019

　年末社会融资规模存量结构

　人民币贷款 外币贷款(折合人民币) 委托贷款 信托贷款 未贴现银行承兑汇票 企业债券 非金融企业境内股票 政府债券 存款类金融机构资产支持证券贷款核销 1%

　 2%

　4%

　资料来源：W ind ，国开证券研究部

　从社融结构变化来看，近十年人民币贷款占比整 处于下降 道，从2010年的 72.5%降到2019年的60.3%。值得注意的是，2018年央行调整社融统计口径，将存款类金融机构ABS、贷款核销和地方专项债纳入社融，并追溯调整了2017年数据，因此，2017年贷款占比出现陡降。2018年中以来，货币政策进入宽松周期，人民币贷款扩张速度高于其他融资增长，因此贷款占比出现小幅回升。直接融资方面，近十年企业债券占比小幅上升，非金融企业境内股票融资维持在3%左右。同样考虑口径调整因素，实际上直接融资比重也出现了小幅上行。

　图

　3：

　2010-2019

　社融存量人民币贷款占比变化

　图

　4：2010-2019

　社融存量直接融资占比变化

　75 . 0%

　70 . 0%

　65 . 0%

　60 . 0%

　 人民币贷款

　线性 (人民币贷款) 72. 5%

　60.3%

　 14 . 0%

　12 . 0%

　10 . 0%

　8 . 0%

　6 . 0%

　企业债券 非金融企业境内股票

　 线性 (企业债券)

　55 . 0%

　50 . 0%

　4 . 0%

　 2 . 0%

　0 . 0%

　 资料来源：W ind ，国开证券研究部 资料来源：W ind ，国开证券研究部

　从社融增量数据来看，近十年人民币贷款增量保持...