美国低利率周期下资产对冲途径有哪些（2022年）
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正文 目录
一、美国进入低利率周期
............................................................................................................. 5
1.1
2020
年以来美联储的主要货币宽松政策
........................................................................ 5
1.2
美联储采取“平均通胀目标制”
...................................................................................... 6
二、美国经济恢复仍存阻力，短期内货币政策难以进入紧缩周期
.......................................... 7
2.1
美国当前疫情对经济恢复仍然构成挑战，货币政策仍然偏松
....................................... 7
2.2
美国经济短期内难以企稳，宽松的货币政策仍将延续
................................................... 9
三、美国低利率环境下的风险和对冲资产
............................................................................... 12
3.1
美股震荡和波动尚未结束
............................................................................................... 12
3.2
黄金仍有较好的避险价值
................................................................................................ 15
3.3
以有色金属为代表的大宗商品的上涨机会
.................................................................... 17
3.4
以
A
股为代表的新兴市场股市的上涨机会
.................................................................... 17
3.5
欧洲和新兴市场货币的阶段性走强
............................................................................... 21
图表 目 录
图
1 ：
美国疫情感染总人数
........................................................................................................ 8
图
2 ：
美国疫情每日新增人数
.................................................................................................... 8
图
3 ：
纽约州新冠疫情感染每日新增人数
................................................................................. 8
图
4 ：
加利福尼亚州新冠疫情感染每日新增人数
..................................................................... 8
图
5 ：
佛罗里达州新冠疫情感染每日新增人数
......................................................................... 9
图
6 ：
德克萨斯州新冠疫情感染每日新增人数
......................................................................... 9
图
7 ：
美国
GDP
环比折年率（
）
.............................................................................................. 9
图
8 ：
美国
CPI
当月同比（
）
................................................................................................ 10
图
9 ：
美国核心
CPI
当月同比（
）
........................................................................................ 10
图
10 ：
美国
ISM
制造业
PMI
.................................................. 10
图
11 ：
美国
ISM
非制造业
PMI
................................................ 10
图
12 ：
美国
MARKIT
制造业
PMI
............................................... 11
图
13 ：
美国
MARKIT
服务业
PMI
............................................... 11
图
14 ：
美国失业率（
）
............................................................................................................ 11
图
15 ：
美国新增非农就业人数（千人）
................................................................................... 11
图
16 ：
标普
500 、道琼斯工业和纳斯达克指数走势
................................................................ 12
图
17 ：
标普
500
指数
PE 、 PB
和
EPS
......................................................................................... 12
图
18 ：
标普
500
指数
PE 、 PB
和
EPS
......................................................................................... 13
图
19 ：
标普
500
指数的
ROA
和
ROE(%)
.................................................................................... 13
图
20 ：
纳斯达克指数
PE 、 PB
和
EPS
......................................................................................... 14
图
21 ：
纳斯达克指数的
ROA
和
ROE(%)
..................................................................................... 14
图
22 ：
道琼斯工业指数
PE 、 PB
和
EPS
..................................................................................... 15
图
23 ：
道琼斯工业指数的
ROA
和
ROE(%)
................................................................................. 15
图
24 ：
伦敦金走势（美元/盎司）
............................................................................................ 16
图
25 ：
10
年期美债收益率（
）
............................................................................................... 16
图
26 ：
美国十年期通胀指数国债收益率（
）
......................................................................... 16
图
27 ：
LME
镍、锡、铜价格走势（美元/吨）
.......................................................................... 17
图
28 ：
LME
铅、铝、锌价格走势（美元/吨）
.......................................................................... 17
图
29 ：
上证指数走势
.................................................................................................................. 18
图
30 ：
上证指数
PE
走势
............................................................................................................ 18
图
31 ：
香港三大指数走势
.......................................................................................................... 19
图
32 ：
香港三大指数
PE
走势走势
............................................................................................ 19
图
33 ：
恒生
H
股金融业指数走势
.............................................................................................. 20
图
34 ：
恒生
H
股金融业指数
PE
走势
........................................................................................ 20
图
35 ：
恒生科技指数走势
.......................................................................................................... 21
图
36 ：
恒生科技指数
PE
走势
.................................................................................................... 21
图
37 ：
美元指数走势
.................................................................................................................. 22
图
38 ：
美元兑韩元、港币、人民币等外汇走势
....................................................................... 22
图
39 ：
美元兑瑞郎、加元、日元外汇走势
............................................................................... 22
图
40 ：
英镑、欧元、澳元及新西兰元兑美元外汇走势
........................................................... 23
表格
1：
2020
年以来的美联储货币政策
....................................................................................... 5
一、美国进入 低 利率周 期
1.1
2020 0
年以来美联储 的 主要货币宽松政策
今年新冠疫情爆发以来，为了缓解美国市场的流动性危机，美联储出台了诸多货币政策和货币工具。今年 3 月 15 日，美联储宣布降息 100 个基点，将利率从 1 -1.25 调整到 0 -0.25 ，而后开始了新一轮扩大资产负债表的周期；另一方面，为了应对新冠疫情给美国企业带来的压力，美联储采用了多种新的货币政策工具，例如 PMCCF(初级市场公司信贷工具）、SMCCF（二级市场公司信贷工具）和 TALF(定期资产抵押证券贷款工具）等。在目前全球疫情基数仍然较大的情况下，预计美联储的宽松的货币政策仍将持续较长的时间。
表格
1.
2 20 0 20
年以来的美联储货币政策
1
月
29
日
为了促进就业最大化和物价稳定，美联储决定维持利率水平在
1.50-
1.75 。
3
月
15
日
美联储宣布将基准利率下调至
0 -0.25 ，并在未来几个月至少增加
5000亿美元公债持仓和
2000
亿美元的抵押支持债券持仓。
3
月
19
日
美联储推出了货币市场共同基金流动性工具（MMLF),并且对金融机构的贷款时限将达到
1
年。
3
月
23
日
美联储宣布本周将资产购买计划拓展为每天 1250 亿美元（分别为 750亿美元国债和 500 亿美元 MBS）。
4
月
1
日
美联储宣布将对银行机构的杠杆率进行调整，并提高对银行机构向家庭和企业提供信贷的能力。
美联储宣布推出 2.3 万亿美元信贷计划以此来提振美国经济。
4
月
9
日
购工具），该项货币工具用以支持包括美国国债市场在内的金融市场稳 定运转。
3
月
31
日
美联储宣布建立针对外国和国际货币当局的临时回购协议工具（FIMA 回 放 600 亿美元流动性，向挪威、新西兰和丹麦央行分别投放 300 亿美元 流动性。并且这些美元的流动性至少将会持续六个月。
3
月
20
日
美联储将分别向澳大利亚、巴西、韩国、墨西哥、新加坡和瑞典央行投 美联储正式宣布恢复商业票据融资机制，这是
2008
年金融危机以来美联
3
月
17
日
储第一次使用该项工具。恢复商业票据融资机制后，美联储可以绕过银行，直接向美国企业放贷。
为了稳定股市的激烈震荡，美联储提前
2
周召开会议，宣布将基准利率下
调
0.5
。
3
月
3
日
时间 美联储货币政策
4
月
30
日
为了更好地支持中小企业，美联储将扩大“大众贷款项目”的范围。
6
月
8
日
美联储宣布扩大“主街贷款计划”，以覆盖更多的中小型企业。
6
月
16
日
美联储宣布将通过二级市场企业信贷工具（SMCCF)购买公司债。
6
月
29
日
美联储正式启动 5000 亿美元的贷款计划，以支持大型企业发行新债。
8
月
19
日
美联储表示疫情造成的经济压力仍然较大，但是美联储 8 月会议纪要中并没有明确表示将扩大量化宽松，也没有讨论美联储延长购买资产的期限
资料来源：搜狐财经，新浪财经，Wind，川财证券研究所
1.2
美联储采取 “ 平均 通 胀目标制 ”
2020 年 8 月 27 日，在全球关注度极高的杰克逊霍尔全球央行年会中，美联储主席鲍威尔发表了题为“货币政策框架评估”的演讲，表明了美联储最新的货币政策观点。鲍威尔表示，为了支持劳动力市场和经济在新冠疫情后复苏，美联储的新策略是采取“平均通胀目标制”，允许通胀率适度高于 2 。2020 年 9月 3 日，芝加哥联储银行行长埃文斯表示，将支持承诺将利率维持在 0 附近，并且表示只要在通胀率上升不超过 2.5 ，在失业率没有下降至 6.5 之前都不会加息。
我们认为美联储货币政策短期内难以进入紧缩周期，预计未来较长时间美国利率都将保持在较低位的水平。由于新冠疫情带来的冲击，持续疲软的通胀给美 为了支持劳动力市场和经济在新冠疫情后复苏，美联储采取“平均通胀 8
月
27
日
目标制”，允许通胀率适度高于 2 。
美联储宣布将联邦基准利率维持在 0 -0.25 ，直到美国经济已经度过 7
月
29
日
新冠疫情的影响。
纽约联储表示将在 5 月初开始购买企业债券 ETF。
5
月
4
日
美联储表示当下经济低迷程度较为不确定，将致力于使用所有工具。
6
月
11
日
美联储表示鉴于全球新冠疫情使美国经济陷入严重的衰退，将至少在 9 6
月
26
日
月之前禁止金融机构提高股息或者回购股票对于贷方。
国经济带来了风险，如果流动性收紧，美联储提升利率，将导致企业还债压力上升，从而给经济的发展带来较强的压力。为了保持足够的量化宽松程度和预期的就业水平，美联储需要保持宽松的利率环境。在此次会议中，美联储的新策略是希望将通胀在一段时间内“平均”增长 2 。这也是美...