宏观经济2020年3月动态报告：警惕通缩，需要更积极经济政策支持（完整文档）

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　目录

　 一、疫情持续时间决定了经济衰退程度

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　二、全球对新冠疫情所做的应对

　 ................................................................................................................................................ 3

　（一）

　疫情持续发展需要

　2

　个月左右

　 .................................................................................................................................. 3

　（二）

　全球对疫情所做的应对

　 .............................................................................................................................................. 4

　（三）

　我国应对疫情措施仍然有些不足

　 .............................................................................................................................. 5

　三、疫情对世界经济的影响

　 ....................................................................................................................................................... 6

　（一）

　疫情后世界经济展望

　 .................................................................................................................................................. 6

　（二）

　美元：已在阶段性顶部区域

　 ...................................................................................................................................... 8

　四、我国经济面临的冲击

　 ........................................................................................................................................................... 8

　（一）

　受疫情影响直接的冲击

　 .............................................................................................................................................. 9

　（二）

　全球疫情蔓延对我国外贸以及制造业的冲击

　 .......................................................................................................... 9

　（三）

　原油价格持续低位对经济的冲击

　 .............................................................................................................................. 9

　（四）

　中美关系是否会再度恶化

　 ........................................................................................................................................ 10

　（五）

　是否会引起经济危机？

　 ............................................................................................................................................ 11

　五、国内经济：2

　月经济受到剧烈冲击

　 ................................................................................................................................... 11

　（一）PMI：2

　月先行指标大幅回落

　 ..................................................................................................................................... 11

　（二）工业增加值：生产基本停滞，未来需关注复工情况

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　（三）社会消费：消费受到冲击，刺激政策仍然不足

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　（四）固定资产投资：投资短期下滑，未来有望大幅度反弹

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　（五）进出口：原材料进口仍然较为旺盛，出口回落进程需继续观察

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　（六）通胀：疫情推迟物价下跌

　，未来警惕低油价通缩

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　（七）金融：M2

　稍有上行，信贷低于预期

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　一、 疫 情持续时间决定 了 经济衰退程度

　 2 月份新冠疫情在中国爆发，中国随后采取最严厉的人口流动限制，3 月份疫情在全球蔓延，欧洲 各国和美国已经开始有限度的“封城”，限制商业活动来阻止疫情蔓延。2 月份中国经济几乎停滞，1-2月份的社会消费零售总额增速-20.5 ，固定资产投资-24.5 ，工业生产只有-25.8 ，经济生活几乎崩塌。我国迅速推出各种措施来救助困难中的企业和个人，力图使经济在未来得以恢复。截至 3 月下旬，虽然工业企业的生产逐步恢复，但人员流动仍然受到限制，服务业没有起色，1 季度我国经济增长注定创出改革开放以来的低点。

　2 季度已经确定疫情会在欧美持续蔓延，欧美经济活动受到打击，同时俄罗斯、沙特和美国原油企业之间的战争仍然没有和解的迹象，低油价持续，全球陷入衰退的进程。而经济衰退在什么程度，取决于疫情的蔓延时间。

　从 2 季度来看，仍然面临两个问题：（1）国外疫情的蔓延使得我国外贸持续疲软；（2）国内经济生活会在多大的程度得以恢复。2 季度我国首先要面临的问题是欧美由于封锁带来的外贸损失，随后是疫情缓解全球经济会在多大程度衰退以影响出口。外贸既是长期问题也是短期问题，短期外贸下滑已经成为定局，中长期来看，疫情对我国的国际形象带来很大的负面冲击，同时西方国家加快经济回流，逆全球化是未来的重点，我国外贸受阻较为明显，未来应对的政策措施至关重要。3 月份我国国内经济仍然处于封锁状态，这种封锁状态并未随我国疫情好转而缓解，反而由于恐惧输入性疫情而对放松政策有所犹豫，这种犹豫如果持续至 4 月份，那么 2 季度的经济增长也要受到影响。

　3 月份美股暴跌，全球开启了为时一周的金融危机模式，至美联储开启巨量货币投放稳定国内市场和全球美元离岸市场，金融市场才稍有稳定。而资本市场暴跌已经为疫情蔓延定价，未来经济衰退到何种程度是资本市场未来定价的基础，而疫情的蔓延时间和控制程度决定未来经济的衰退程度 。

　图

　 1 1 ：

　202 20 0

　 年

　 GDP P

　 预测（ （ ）

　 图

　 2 2 ：三 大 产业各 季 度对

　 G GD DP P

　 的 拉动（ （ ）

　 资料来源：Wind 中国银河证券研究部院

　 二、 全 球对新冠疫情所 做 的应对

　 （一 ）

　 疫情 持 续发 展 需 要

　 2 2

　 个月左右

　 中国从严疫情管理，牺牲掉所有经济增长的条件下，历时约 22 天疫情出现拐点，历时 58 天全国无 新增病例。那么对比欧美在此种情况下病例发展，至少需要 2 个月才能得到控制。

　以意大利为例，自 2 月 22 日起，历时 29 天数据出现拐点，截至 3 月 24 日，意大利新增病例数已经连降两天，当然意大利的数据是否出现拐点仍然需要观察。意大利的疫情发展对其他欧美国家有借鉴意义，意大利的部分封城措施如果见效，那么预测欧美病例数据到达拐点就有希望。

　现阶段美国疫情仍然在发展中，欧洲也难言拐点。截至 3 月 23 日，全球多个国家宣布封城或暂时封锁国内外联系，期待阻断病情发展。这种行为已经实质上影响了全球消费和全球产业链间的联系。

　图

　 3 3 ：

　欧美国 家 每日 新 增新冠 病 例

　 资料来源：WorldOmeters 中国银河证券研究部院

　 （二 ）

　 全球 对 疫情 所 做 的 应 对

　 为应对新冠疫情以及可能随之而来的企业居民生活困难和全球衰退，各国陆续推出了财政刺激计划，同时多国央行调整基准利率，发展中国家的利率水准调整普遍在 50B P~100BP ，美联储不仅降低了 150B P ，使得联邦基金利率水平保持在 0%~0.25%之间，同时 3 月 24 日，美联储决定向市场释放无限量的流动性。

　表

　 1 1 ：

　全球货 币 财政 刺 激计划（ （ ）

　 国家

　财政刺激计划

　基准利率调整

　中国 推出了3000亿人民币（约485亿美元）的财政援助资金 回购利率和MLF降息10BP 美国 共和党人推出一份“2万亿美元”经济刺激计划，在参议院受阻，共和民主两党仍然在磋商中 美联储降低150BP至0%-0.25%，购买无限量债券以稳定预期 英国 英国提交了300亿英镑的财政刺激计划 降低65BP至0.1% 法国 推出450亿欧元的经济救助方案，暂停120亿欧元企业税和10亿欧元工资税

　德国 总计签署了7500亿元刺激措施，追加预算中包含1560亿欧元发债计划

　意大利 意大利准备了250亿欧元财政支持计划

　西班牙 2000亿欧元经济刺激计划，其中1000亿直接给企业

　挪威 政府推出1000亿挪威克朗应急基金

　瑞典 政府推出310亿美元的应急资金 保持-1.25%--0.25%不变 瑞士 政府推出100亿瑞士法郎的应急资金

　奥地利 计划推出380亿欧元的经济援助计划

　日本 4308亿日元一揽子支出计划以及1.6万亿的特别基金 保持-0.1%不变 韩国 推出约50亿韩元的救济计划和额外的11.7亿韩元额外预算 下调50BP至0.75% 加拿大 政府规模820亿加元的救助计划 下调100BP至0.75% 澳大利亚 176亿澳元财政刺激计划， 下调50BP至0.25% 新西兰 注入73.1亿美元刺激经济 下调75BP至0.25%

　 资料来源：Wind 中国银河证券研究部院

　 新冠疫情加之原油暴跌，3 月 9 日美股第一次熔断后，市场情绪迅速恶化，全球风险资产出现大幅抛售，市场流动性枯竭，随后在 3 月 12 日、16 日和 18 日，美股再次熔断。美联储 3 月 16 日之前倾向

　于调低利率向银行体系释放流动性，而之后主要操作是直接向市场释放流动性，重启了 2008 年金融危机时的全部工具。美联储操作果断迅速，稳定了全球离岸美元市场的流动性紧张，未来仍然要面临风险利差扩大带来的企业融资问题和金融机构破产风险等问题，但美国金融危机风险已过，未来随着疫情发展资本市场会为企业偿债能力和盈利前景重新估值。

　表

　 2 2 ：

　美联储 应 对危 机 操作

　 时间 美联储计划 3 月 3 日 盘中降息 50BP，联邦基金利率 1.0 ~1.25 3 月 12 日 纽约联储推出 1.5 万亿美元回头操作 3 月 15 日 调降贴现窗口一级信贷利率（PCR）150BP 至 0.25 3 月 16 日 再次紧急降息 100BP，联邦基金利率 0 ~0.25 3 月 16 日 重启 QE，未来几个月至少净购买 7000 亿资产，包括 5000 亿美债和 2000 亿 MBS 3 月 17 日 重启商业票据融资便利机制（CPFF）和一级交易商信贷机制（PDCF），直接向市场购买商业票 据以及向以及交易商提供贷款 3 月 18 日 重启货币市场共同基金流动性便利（MMLF），帮助货币市场基金满足家庭和企业以及其他投资 者的赎回要求 3 月 19 日 宣布与主要央行建立临时性流动性互换协议（Dollar Swap Lines），以缓解离岸美元流动性 3 月 23 日 宣布向市场提供无限量流动性，支持企业和家庭信贷、扩大市政债和商业票据抵押信贷支持、 为中小也提供贷款。不排除未来美联储直接购买股票 ETF 和企业债券，不排除美联储负利率。

　数据来源：美联储 中国银河证券研究部

　（三 ）

　 我国 应 对疫 情 措 施 仍然有 些 不 足

　 我国疫情发生后，财政部、央行、发改委和交通部分别发布文件，下放财政资金救灾的同时，尽量为企业让利，保证企业生产。但 1-2 月份经济停滞为企业带来极大的打击，3 月份经济并未恢复，4-6月份外贸企业会面临严重的困难，这种困难程度可能不亚于 2008 年。

　表

　 3 3 ：

　各地政 府 的基 建 计划

　 省份

　 项目数

　 量

　 总投资额

　 年度投资额

　 项目清单

　 北京

　300个

　 当年计划投资2523亿元、建

　安投资1253亿元

　100个基础设施项目、100个民生改善项目、100个高精尖产业项目

　河北

　536个

　18833.1亿

　2410.1亿

　新开工项目投资4436.2亿元，续建投资4422.6亿元，保投产项目投资

　3327.5亿元，前期项目投资6646.8亿元

　山西

　248个

　建设项目170项，前期项目78项

　上海

　212个

　正式项目152项（其中科技产业类42项、社会民生类25项、生态文明类 12项、城市基础设施类57项、城乡融合与乡村振兴16项），预备项目

　60项

　黑龙江

　300个

　8856亿

　2000亿

　300个“百大项目”

　江苏

　240个

　 5410亿

　创新载体项目年度计划投资87亿元，产业项目投资1851亿元，生态环保项目投资302亿元，民生项目投资958亿元，基础设施项目投资2212

　亿元

　福建

　1567个

　3.84万亿

　 在建项目1257个，总投资2，97万亿元，年度计划投资5005亿元；预备

　项目310个，总投资0.87万亿元

　山东

　321个

　233个重大建设项目，88个重大准备项目

　河南

　980个

　3.3万亿

　 涵盖产业转型发展、创新驱动、基础设施、新型城镇化、生态环保、

　民生和社会事业六大领域

　云南

　525个

　约5万亿

　约4400亿

　基础设施“双十”重大工程，约3.6万亿元。“补短板、增动力”省级

　重点前期项目，共有3373个，总投资约8万亿元

　四川

　700个

　约4.4万亿

　6000亿以上

　续建项目484个，计划新开工项目216个

　重庆

　924个

　约2.7万亿

　约3400亿

　分为乡村振兴、基础设施、产业、民生、区域协调发展五大领域...