电力设备行业深度报告：特斯拉投入产出周期启示录（精选文档）

下面是小编为大家整理的电力设备行业深度报告：特斯拉投入产出周期启示录（精选文档）,供大家参考。

　

　在全球建立超级工厂，中短期内仍将维持高额的资本开支。

　2 ）产能和新车型方面：美国弗莱蒙特工厂目前拥有 M odel

　 3 /Y 合计产能 40

　万辆，预计 2020

　年年中提升至 50

　万辆产能。M odel

　 Y 交付进度提前至 1 Q 20 ； 3 ）生产方面：将继续推进生产过程和产业链的垂直整合，例如 M odel

　Y 采用新的一体化铸造技术节省机器人和工位、自产电芯等。

　4 ）基础设施和门店方面，未来超级充电站、充电桩以及服务维修中心还将继续大规模建设。

　 特斯拉的投入创造了什么样的产出？截至 2019

　年末，特斯拉累计交付电动车 89 . 6

　万辆，成为电动车领域的龙头企业；M odel

　3

　累计交付 44 .9 万辆，成为电动车市场最畅销的纯电产品之一。在核心壁垒方面，积累下了深入人心的品牌、丰厚顶级的资源（融资、供应链、政府、人才）、领先一步的技术（自动驾驶技术、电池技术、人机交互等）和自我进化的能力（平台改进、大数据、OTA 升级）。在经营业绩方面，销量增加对经营性现金流和净利率改善明显，对应 1 Q 10-3 Q 12 、4Q 12-3 Q 16 、 4 Q 16-4 Q 19

　 三段时期， 单车经营现金流净额分别为- 111 .5/ -0 .1/3. 8

　 万元， 单车毛利率为 23 .1%/ 24 . 1% /1 8% ，单车净利率为- 166 %/- 13 .3 % / -6 . 9% 。季均交付 1

　万辆以上或是经营性现金流正负平衡点。

　2024

　年后上海工厂净利率有望超过 5% ；借助更丰富的如 OTA 空中升级、网联及大数据等车载服务模式，未来特斯拉稳态净利率或将达到 10% 。

　 投资建议：特斯拉正进入新一轮更大的资本开支周期，对应规模效应下更大的调价空间，以触及更广的消费群体。建议积极关注特斯拉产能扩张和国产化率提升带来的国内零部件供应商的投资机会，关注特斯拉效应带来的电动车行业消费需求提升。

　1 ）特斯拉放量将给已有的供应商带来确定性机会，强烈推荐宁德时代、当升科技，推荐杉杉股份、璞泰来、新宙邦、星源材质、宏发股份、福耀玻璃、拓普集团，关注三花智控、恩捷股份。

　2 ）特斯拉国产化率逐步提升，更多本土优秀供应商有望进入特斯拉产业链，潜在供应商未来可能受益。强烈推荐汇川技术，推荐卧龙电驱。

　3 ）特斯拉国产化有望进一步刺激私人消费，扩大电动车市场整体规模，有利于行业发展。国内的整车企业也在电动车领域迅速跟进，推荐上汽集团、广汽集团，关注吉利汽车。

　 风险提示：

　1 ）疫情影响时间延长的风险：若疫情中短期内无法有效控制，可能导致企业复工时间和消费者购买需求的延后，对新能源汽车产业的复苏造成负面影响； 2 ）政策力度不及预期的风险：如果国内外政策对实现新能源汽车支持力度软化或改变，导致政策出台力度低于预期，将显著影响新能源汽车市场整体规模； 3 ）电动车自燃事故带来的消费者信任风险：国内外特斯拉车型曾发生过多起自燃事件，其采用的高镍电池体系对产品本身的安全性是一大考验。若特斯拉再度发生自燃事件，或将引发消费者的信任危机，给产品销量带来负面影响； 4 ）技术路线发生变化的风险：新能源汽车仍处于技术快速变革期，若下一代技术产业化进程超出预期，将对现有行业格局产生显著影响，前期投资回收能力将低于预期。

　正文目录

　一、 巨额投入即将迎来收获期

　........................................................................................... 5 1.1 马斯克掌舵，电动车龙头累销近百万

　.................................................................................. 5

　1.2 单车投入不断下降，现金流改善明显

　.................................................................................. 6

　二、 投入：开启新一轮资本开支周期

　............................................................................... 7 2.1 复盘：十年历经三轮资本开支周期

　 ..................................................................................... 7

　2.2 展望：启动新一轮资本开支

　 .............................................................................................. 10

　三、 产出：构筑壁垒，现金改善，盈利在望

　................................................................. 12 3.1 二十年构筑电动车核心壁垒

　 .............................................................................................. 12

　3.2 现金流大幅改善，稳态盈利或将高于传统车企

　 ............................................................... 13

　四、 投资建议

　..................................................................................................................... 15 五、 风险提示

　..................................................................................................................... 16

　图表目录

　图表

　1

　特斯拉季度交付量

　单位：辆

　 .......................................................................................... 5

　图表

　2

　特斯拉累计交付量

　单位：辆

　 .......................................................................................... 5

　图表

　3

　特斯拉融资历史

　 .................................................................................................................. 6

　图表

　4

　特斯拉分阶段投入产出分析

　 ............................................................................................... 7

　图表

　5

　特斯拉产品交付和资金投入

　 ............................................................................................... 8

　图表

　6

　特斯拉资金投入方向占比变化

　 ........................................................................................... 9

　图表

　7

　特斯拉发展的三个阶段及对应投入

　 ................................................................................... 9

　图表

　8

　特斯拉上海工厂一期项目全景

　 ......................................................................................... 10

　图表

　9

　Model

　Y

　外观

　 .................................................................................................................... 10

　图表

　10

　Cybertruck

　外观

　 ............................................................................................................ 10

　图表

　11

　截至

　4Q19

　特斯拉产能分布

　单位：辆

　 ..................................................................... 11

　图表

　12

　特斯拉直营店和超充站保有量

　单位：个

　 ................................................................. 11

　图表

　13

　特斯拉

　BMS

　电路板

　 ...................................................................................................... 12

　图表

　14

　特斯拉申请线束专利

　 .................................................................................................... 13

　图表

　15

　特斯拉净利润情况

　 单位：百万元

　 ............................................................................. 14

　图表

　16

　特斯拉尚未实现稳定盈利

　 ............................................................................................ 14

　图表

　17

　特斯拉现金流大幅改善

　单位：百万元

　 .................................................................... 14

　图表

　18

　2024

　年起特斯拉上海工厂净利率有望超过

　5%

　.................................................... 15

　图表

　19

　特斯拉与传统汽车巨头

　2018

　年净利率对比

　 .............................................................. 15

　图表

　20

　主要上市公司盈利预测及投资评级

　 ............................................................................. 16

　 一、

　巨额投入即将迎来收获期

　1.1 马斯克掌舵，电动车龙头累销近百万 特斯拉创立于

　2003

　年，马斯克于

　2004

　年投资

　750

　万美元，并成为董事会主席，随后在

　2008

　年成为新一任公司

　CEO

　并追加

　7000

　万美元。特斯拉第一款车型

　Roadster

　于

　2008

　年开始交付， 2012年第一季度停止销售，期间交付

　2350

　辆。此后， Model

　S/X/3

　分别于

　2012

　年

　6

　月、 2015

　年三季度、 2017

　年三季度开始交付。截至

　2019

　年末，特斯拉累计交付电动车

　89.6

　万辆，其中

　Model

　3

　累计交付

　44.9

　万辆，占比超过

　50% 。

　 图表1

　 特斯拉季度交付量

　 单位：辆

　资料来源：公司公告，平安证券研究所

　 图表2

　 特斯拉累计交付量

　 单位：辆

　资料来源：公司公告，平安证券研究所

　尽管特斯拉并非马斯克创办，但特斯拉的发展完全得益于马斯克不计代价地为其“输血续命”。

　2004年埃隆·马斯克（ Elon

　 Musk ）以

　630

　万美元投入特斯拉

　A

　轮融资并开始担任公司董事长，公司后续融资中马斯克通过不断跟投保持其大股东身份，截至

　2017

　年底，马斯克共持有特斯拉

　22.52% 的股份，牢牢把握公司的控制权，同时，特斯拉亦宣布对马斯克实施高达

　2030

　万股股票期权的激励计划，从而与马斯克相互绑定。此后，特斯拉凭借优异的产销表现不断获得全球融资。

　 图表3

　 特斯拉融资历史

　2003

　年 7

　月 马丁·艾伯哈德与马克·塔彭宁（ M ar c

　Ta r penn i ng ）合伙成立特斯拉（ TE SLA ）汽车公司，总部设在硅谷。

　2004

　年 2

　月 埃隆·马斯克向特斯拉汽车公司投资 630

　万美元，出任董事长。

　2005

　年 7

　月 埃隆·马斯克注资 1300

　万美元，与莲花合作，以莲花跑车基础研发 R oads t er 。

　2007

　年 埃隆·马斯克领投 4000

　万美元。

　2008

　年 10

　月 戴姆勒投资 5000

　万美元收购特斯拉 10% 的股份。第一批 R oa d s t er

　下线并交付，埃隆·马斯克开始担任 CEO 。

　2009

　年 获得美国能源部 4. 65

　亿美元低息贷款。

　丰田则投资 5000

　万美元取得特斯拉 2. 5% 的股权。

　2010

　年 4~ 6

　月 特斯拉在纳斯达克上市，融资 2. 26

　亿美元，从而成为唯一一家在美上市的纯电动汽车独立制造商。

　2011 ~20 17

　年 特斯拉先后通过 4

　次增发募集 11 . 6

　亿美元，此外，公司亦通过发行可转换债券、垃圾债券、融资租赁等方式融资，截至 2017

　年底，公司长期借款达 94

　亿美元。

　2019

　年 特斯拉在中国与多家中资银行共达成 4

　次贷款协议，累计金额近 200

　亿元。

　资料来源：公司公告，平安证券研究所

　 1.2 单车投入不断下降，现金流改善明显 通过对特斯拉

　2010-2019

　年投入——产出的分析，我们可以得出如下观点：

　1 ）

　随着交付量的提升，单车投入不断下降。

　对应

　200-300

　 辆的季度产量，平均单车投入（资本开

　支 + 研发费用 + 销售行政费用）

　300

　万元；对应

　1

　万辆的季度产量，平均单车投入

　34

　万元；对应

　5

　万辆的季度产量，平均单车投入

　20

　万元。

　2 ）

　车型战略方面 ，从高端做起试图让品牌高端形象树立起来，然后价格下探以求获得销量提升，享受规模效应。

　3 ）

　销售渠道方面 ，目前是直营模式，直营店规模随销量增长不断扩张，但不排除产销达到一定量级将引入传统经销商模式。平均每开业一家网点约增加

　1.2

　 亿元支出（包括网点租金、装修、设备、员工招聘等全部费用）。

　4 ）

　融资渠道方面 ，前期以股权融资为主，后期引入债权融资。

　5 ）

　产出方面：

　销量增加对经营性现金流和净利率改善明显。

　季均交付

　1

　万辆以上或将是经营性现金

　 流正负平衡点，2024

　年以后上海工厂的净利率有望超过

　5%。

　时间 事件

　图表4

　 特斯拉分阶段投入产出分析

　 期间 1 Q 10 - 3 Q 12

　4 Q 12 - 3 Q 16

　4 Q 16 - 4 Q 19

　季均交付量（辆）

　240

　10000

　50000

　特斯拉 单车投入（万元）

　资本开支 107 .1 1

　14 .3 4

　7 .8 4

　研发费用 125 .3 4

　8 .1 3

　4 .0 9

　销售行政费用 72 .9 6

　11 .1 7

　7 .7 7

　固定资产 121 .4 6

　30 .0 7

　18 .0 8

　人数（个）

　0 .5 45

　0 .0 81

　0 .0 67

　车型战略 Road st er

　Model

　S/X Model

　3

　销售渠道 32

　家直营店 265

　家直营店 429

　家直营店 核心零部件布局

　与松下合资建电池厂；收购超级电容和电池制造公 司 M a x wel l

　融资渠道 股权融资为主 加入银行贷款 单车产出（万元）

　营业收入 106 .6 6

　56 .2 3

　55 .9 1

　毛利润 24 .6 8

　13 .5 7

　10 .0 5

　净利润 - 177 .0 2

　- 7 .4 8

　- 3 .8 7

　经营性现金流 - 111 .4 8

　- 0 .1 2

　3 .8 2

　毛利率 23 .1 %

　24 .1 %

　18 .0 %

　净利率 - 166 .0 %

　- 13 .3 %

　- 6 .9 %

　 资料来源：公司公告，平安证券研究所

　电动车有丰厚的增值服务利润来源，特斯拉稳态净利率或将达到

　10%。

　电动车是汽车智能化的重要载体，能够提供大量的增值服务，如

　OTA

　空中升级、网联及大数据等车载服务，还包括充电收费、储能式充电等充电服务。未来售后增值服务或将打开新的成长空间。整车厂将摆脱...

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