两会后2020年利率债和信用债供给节奏展望（全文）

下面是小编为大家整理的两会后2020年利率债和信用债供给节奏展望（全文）,供大家参考。

　

　 内容目录 1. 2020 年国债发行预测

　...................................................................................................................... 4 1.1. 2020 年国债供给预测

　............................................................................................................ 4 1.2. 2020 年国债发行节奏

　............................................................................................................ 5 2. 地方政府债

　..................................................................................................................................... 7 2.1. 新增债

　................................................................................................................................... 7 2.1.1. 新增一般债

　................................................................................................................. 8 2.1.2. 新增专项债

　................................................................................................................. 9 2.2. 地方政府置换债

　.................................................................................................................. 11 2.3. 地方政府再融资债

　.............................................................................................................. 11 2.4. 地方债供给和发行节奏

　..................................................................................................... 12 3. 政策性金融债

　............................................................................................................................... 14 3.1. 国开债供给和发行节奏

　..................................................................................................... 14 3.2. 口行债供给和发行节奏

　..................................................................................................... 17 3.3. 农发行债供给和发行节奏

　................................................................................................. 21 4. 利率债供给总结

　........................................................................................................................... 24 4.1. 利率债发行节奏

　................................................................................................................. 25 4.2. 利率债供给影响分析

　......................................................................................................... 26 5. 信用债供给

　................................................................................................................................... 27 6. 风险提示

　........................................................................................................................................ 29

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　 图表目录 图 1：2009 年-2019 年中央和地方赤字占比（单位：亿元，%）

　................................................ 5 图 2：2019 年国债发行与 2020 年国债发行对比（单位：亿元）

　............................................... 7 图 3：2019 年新增一般债发行与 2020 年新增一般债发行对比（单位：亿元）

　....................... 9 图 4：2019 年新增专项债发行与 2020 年新增专项债发行对比（单位：亿元）

　...................... 11 图 5：2019 年地方债发行与 2020 年地方债发行对比（单位：亿元）

　..................................... 13 图 6：2002 年-2019 年国债和国开债 10 年到期收益率（单位：%）

　........................................ 16 图 7：2019 年国开债发行与 2020 年国开债发行对比（单位：亿元）

　..................................... 17 图 8：2002 年-2019 年国债和口行债 10 年到期收益率（单位：%）

　........................................ 19 图 9：2019 年口行债发行与 2020 年口行债发行对比（单位：亿元）

　..................................... 21 图 10：2002 年-2019 年国债和农发行债 10 年到期收益率（单位：%）

　.................................. 23 图 11：2019 年农发行债发行与 2020 年农发行债发行对比（单位：亿元）

　........................... 24 图 12：2020 年利率债发行节奏（单位：亿元）

　......................................................................... 26 图 13：2020 年信用债发行节奏（单位：亿元）

　......................................................................... 29 表 1：2015 年-2019 年赤字水平

　....................................................................................................... 4 表 2：2012 年-2019 年国债发行节奏

　............................................................................................... 6 表 3：2015 年-2019 年新增一般债发行节奏

　................................................................................... 8 表 4：2015 年-2019 年新增专项债发行节奏

　................................................................................. 10 表 5：2015 年-2019 年地方债发行节奏

　......................................................................................... 12 表 6：2005 年-2019 年国开债总发行量、总偿还量、净融资额等

　............................................. 14 表 7：2015 年-2019 年国开债发行节奏

　......................................................................................... 16 表 8：2005 年-2019 年口行债总发行量、总偿还量、净融资额等

　............................................. 18 表 9：2015 年-2019 年口行债发行节奏

　......................................................................................... 20 表 10：2005 年-2019 年农发行债总发行量、总偿还量、净融资额等

　....................................... 22 表 11：2015 年-2019 年农发行债发行节奏

　................................................................................... 23 表 12：2020 年利率债发行节奏

　..................................................................................................... 25 表 13：2015 年-2019 年信用债发行节奏

　....................................................................................... 28

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　 1. 2020 年国债发行预测 1.1. 2020 年国债供给预测 2019 年 12 月底中央经济工作会议对今年的财政政策的基调是积极的财政政策，通过数量的扩大的同时，更要通过调整支出结构实现。具体是：通过“基层保工资、保运转、保基本民生”的保障刚性支出，压缩一般性支出，将财政资金更多投向供需共同受益、具有乘数效应的先进制造、民生建设、基础设施短板等领域，促进产业和消费“双升级”，同时通过巩固和拓展减税降费成效，提高财政政策效果和质量。

　2020 年由于新冠疫情的影响，一季度数据处于低位。3 月份，稳投资正在开启加速度，把疫情造成的损失抢回来。近期央地纷纷出招扩大有效投资，逾万亿元地方专项债已提前下达，项目审批进度加快，地方也抓紧推进一批重大项目开工建设。发改委投资司副司长在 3 月例行发改委发布会上表示，要扩大地方政府专项债券规模，抓紧准备专项债券项目，支持有一定收益的基础设施和公共服务项目建设。

　2020 年 5 月 22 日的第十三届全国人大三次会议的政府工作报告中没有设定经济增长目标，但为 2020 年赤字率定调，扩大了赤字规模，赤字率拟按 3.6%以上安排，财政赤字规模比去年增加 1 万亿元，同时发行 1 万亿元抗疫特别国债。报告中强调这两万亿元资金将全部转给地方，直达市县基层，主要用于“保就业，保基本民生，保市场主体”，延续了积极的财政政策要更加积极有为的基调。

　综合来看，预计 2020 年赤字率为 3.6%。

　 表

　 1 ：

　2015

　年 -2019

　年赤字水平

　 政府预期目标:财政赤字:中 央财政赤字（亿元）

　政府预期目标 : 财政赤字 :地方财政赤字（亿元）

　 中央赤字占比（%）

　中央赤字占比均值

　（ % ）

　2015 11,200 5,000 69.14%

　66%

　2016 14,000 7,800

　64.22%

　2017 15,500 8,300

　65.13%

　2018 15,500 8,300

　65.13%

　2019 18,300 9,300

　66.30% 数据来源：

　Wind,

　2019 年中央赤字预算为 18300 亿元，地方赤字预算为 9300 亿元。15 年到 19 年中央和地方预算赤字平均比值为 66%：34%，这里沿用这个比例。

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　回顾党的十八大和“十三五”规划，经济增长的目标都是：2020 年国内生产总值和城乡居民人均收入比 2010 年翻一番，但是 2020 年两会并没有设定明确的经济增长目标。

　政府工作报告中提到 2020

　年赤字比 2019

　年增加一万亿元，得到 2020

　年的赤字规模 37600 亿元。根据前面的中央地方赤字规模占比为 66%和 34%，计算得出 2020 年的中 央赤字规模预估为 24816 亿元，2020 年的地方赤字规模预估为 12784 亿元。因为 2020年赤字率拟为 3.6%以上，因此我们预计赤字率在 3.6%，由赤字额/赤字率=名义 GDP，这样得到 2020 年名义 GDP 增速为 5.41%，又因为 2020 年 CPI 预计在 3.5%左右，测算得出 GDP 平减在 1.8%左右，最后得出 2020 年实际 GDP 在 3.61%。

　3 月 27 日，中央政治局会议明确要发行特别国债，5 月 22 日两会政府工作报告中 明确要发行 1 万亿元特别国债。同时，2020 年有 27803 亿元国债到期，预计国债发行量约为62619 亿元（国债到期27803+中央赤字预测值24816+特别国债10000=62619 亿元），地方政府一般债净融资较 2019 年 9300 亿元增加 1211 亿，增速 13.02%。

　 图

　 1 ：

　2009

　年 -2019

　年中央和地方赤字占比（单位：亿元， % ）

　30,000.0000 25,000.0000 20,000.0000 15,000.0000 10,000.0000 5,000.0000 0.0000 100% 80% 60% 40% 20% 0%

　 政府预期目标 : 财政赤字 : 地方财政赤字

　政府预期目标 : 财政赤字 : 中央财政赤字

　 中央财政赤字所占百分比

　地方财政赤字所占百分比

　 数据来源：

　Wind,

　1.2. 2020 年国债发行节奏 我们回顾了 2012 年-2019 年的国债发行节奏，并在已知 1-4 月发债的前提下，做出 了月度平均和季度平均值来预测 2020 年国债的发行节奏。其中，将 10000 亿元的特别 国债平摊到 6-10 月。

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　表

　 2 ：

　2012

　年 -2019

　年国债发行节奏

　 2012

　 2013

　 2014

　 2015

　 2016

　 2017

　 2018

　 2019

　 季度平均

　 月度平均

　国债预计发行比例 2020 国债发行 （亿元）

　2019 年国债发行 （亿 元）

　1 月 1.95% 6.61% 3.04% 2.85% 5.55% 3.40% 5.18% 4.08%

　4.08 3.23% 1700 1700 13.45 % %

　2 月 5.85% 4.60%

　3.16% 1.90% 2.94% 4.25% 3.27% 3.84% 3.73 % 3.71% 1950 1600

　7.38% 4.37%

　5.22% 5.87% 4.75% 5.73% 4.32%

　5.65 7.03% 3700 1800 3 月 7.55%

　%

　4 月 11.72 % 13.17 %

　12.15 % 11.31 %

　9.40%

　7.08%

　8.87% 11.19 %

　10.61 %

　8.30%

　4366

　4659

　5 月 （E）

　11.93 % 13.63 %

　10.35 % 10.84 % 10.15 %

　7.37%

　9.41% 10.69 % 30.05 % 10.55 % 10.55 %

　5550

　4453

　6 月 （E）

　9.41%

　7.14%

　6.87%

　8.43% 10.71 %

　8.91% 10.48 %

　9.23%

　8.90 %

　9.90%

　7207

　3842

　7 月 （E）

　10.87 %

　9.21%

　10.20 % 10.54 % 10.51 %

　7.56%

　9.20%

　8.61%

　9.59 % 11.09 %

　7833

　3585

　8 月 （E）

　11.35 % 10.19 %

　10.43 %

　9.23% 12.47 % 23.20 % 10.08 % 10.19 % 31.55 % 12.14 % 10.14 %

　7337

　4244

　9 月 （E）

　9.77%

　8.33%

　9.10% 11.53 % 10.98 %

　9.48%

　9.84%

　9.56%

　9.82 %

　8.82%

　6642

　3982

　10 月 （E）

　7.92%

　9.67%

　11.02 % 10.06 %

　8.04%

　9.12%

　9.53%

　8.94%

　9.29 %

　9.29%

　6887

　3722

　11 月 （E）

　7.87%

　7.39%

　9.47% 11.73 %

　7.86%

　8.79%

　7.90% 10.50 % 24.94 % 8.94 %

　8.94%

　4704

　4372

　12 月 （E）

　3.97%

　5.69%

　6.67%

　6.36%

　5.52%

　6.12% 10.52 %

　8.84%

　6.71 %

　9.01%

　4741

　3682 数据来源：

　Wind,

　2020 年国债发行节奏是一季度发行量较少，二、三季度是国债发行高峰，特别是第三季度，这与两会召开时间有一定关系，今年两会的推迟也是推高后续季度的发行量的

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　重要原因。今年受疫情影响，三月下旬央地扩大有效投资以恢复经济的策略进一步推高二三季度发行量。同时，10000 亿元的特...