电气设备行业：2020N型元年，新一轮光伏技术革,命这里开启（完整）
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重点标的 股票代码 股票名称 投资评级 EPS （ 元）
P E 2018A 2019E 2020E 2021E 2018A 2019E 2020E 2021E 300724 捷佳伟创 增持 0.96 1.32 1.98 2.16 81.91 59.57 39.71 36.40 300751 迈为股份 - 3.29 4.99 7.33 9.62 36.42 44.26 30.17 22.97 600438 通威股份 增持 0.52 0.74 0.97 1.27 37.31 26.22 20.00 15.28 600546 山煤国际 增持 0.11 0.53 0.64 0.67 116.91 24.26 20.09 19.19 300118 东方日升 增持 0.26 1.20 1.36 1.66 65.46 14.18 12.51 10.25 300393 中来股份 - 0.52 0.74 1.19 1.63 28.90 25.27 15.73 11.53 601012 隆基股份 增持 0.71 1.37 1.65 2.09 46.83 24.27 20.15 15.91 002129 中环股份 增持 0.23 0.40 0.60 0.92 84.04 48.33 32.22 21.01 资料来源：贝格数据， ，注：中来股份和迈为股份为万得一致预测。
内容目录 一、从 P 型到 N 型的跨越有望开启下一轮光伏技术革命
................................................................................................................... 4 1.1 拐点之年，迎接平价
.................................................................................................................................................................. 4 1.2 技术革命驱动光伏降本，从 P 型到 N 型的跨越有望开启下一轮光伏技术革命
.............................................................. 5 二、TopCon：技术较为成熟，可在现有产线上升级改造，可延续存量产能使用寿命
.................................................................. 9 2.1 极限转换效率达到 28.7%，量产转换效率突破 23%
....................................................................................... 10 2.2 产线可在 perc 产线上升级，设备投资额下降速度快 ......................................................................................................... 12 三、异质结：技术逐步成熟，龙头积极布局
....................................................................................................................................... 13 3.1 海外异质结设备成熟，量产转换效率达到 24%
.............................................................................................. 16 3.2 设备国产化加速，行业龙头进入加快产业化进程
.............................................................................................................. 18 四、投资建议
............................................................................................................................................................................................. 20 4.1 市场空间
.................................................................................................................................................................................... 20 4.2 电池片设备生产厂商
................................................................................................................................................................ 20 4.3 电池片生产制造商
.................................................................................................................................................................... 21 4.4 N 型硅片龙头
............................................................................................................................................................................. 21 风险提示
..................................................................................................................................................................................................... 22 图表目录 图表
1 ：光伏度电成本下降幅度，单位：美元 /mwh
.................................................................................................. 4 图表
2 ：成本优势分析
...................................................................................................................................................................... 6 图表
3 ：
N
型硅片、 N
型组件优势及应用
........................................................................................................................................ 7 图表
4 ：
P
型
perc
与不同结构的
N
型电池性能对比
...................................................................................................................... 7 图表
5 ：
N
型硅片渗透率提升有望带来下半程超额收益
................................................................................................................ 8 图表
6 ：
TopCon
电池片结构
............................................................................................................................................................. 9 图表
7 ：异质膜与
SiO2/SiNx
减反射性能对比
.............................................................................................................................. 10 图表
8 ：异质膜与
SiO2/SiNx
钝化性能比较
.................................................................................................................................. 10 图表
9 ：
TopCon
电池理论极限转换效率更高
............................................................................................................................... 11 图表
10 ：
TopCon
现有产能情况
.................................................................................................................................................... 11 图表
11 ：
TopCon
量产和实验转换效率情况
................................................................................................................................. 12 图表
12 ：
PERC+SE
vs
TopCon
工艺流程
...................................................................................................................................... 12 图表
13 ：各厂商
TopCon
LPCVD
设备对比
.................................................................................................................................. 13 图表
14 ：异质结电池片结构示意
................................................................................................................................................... 14 图表
15 ：电池片技术路线对比
....................................................................................................................................................... 14 图表
16 ：当前实验中最佳转换效率图
........................................................................................................................................... 15 图表
17 ：异质结及
Perc
电池片生产流程
..................................................................................................................................... 15 图表
18 ：各个技术路线受温度影响情况
....................................................................................................................................... 16 图表
19 ：异质结工艺
...................................................................................................................................................................... 16 图表
20 ：当前不同厂家
PECVD
设备的特点
................................................................................................................................ 17 图表
21 ：当前
TCO
沉积环节各厂商产品情况
............................................................................................................................. 17 图表
22 ：国内外异质结太阳能电池产业化具体情况
................................................................................................................... 18 图表
23 ：目前不同
HJT
厂商的最高电池效率
.............................................................................................................................. 18 图表
24 ：异质结产业链进程
.......................................................................................................................................................... 19 图表
25 ：产能提升助力非硅成本下降
........................................................................................................................................... 19 图表
26 ：光伏历史市场空间
.......................................................................................................................................................... 20
一、从 P 型到 N 型的跨越有望开启下一轮光伏技术革命
1.1 拐点之年，迎接平价 全球光伏成本大幅降低，光伏度电竞争力突显。在经历了光伏组件成本和 BOS 大幅下降之后，光伏度电成本在全球部分地区已经具备平价条件。组件降价会提升存量已锁定电价项目经济性，推动业主装机意愿。根据 Lazard 的度电成本分析，2019 年全球光伏度电成本已经降至 40 美元/MWH。
图表
1 ：光伏度电成本下降幅度，单位：美元 /mwh
资料来源：
Lazard ，
国内补贴逐步退坡，行业成长逐步告别政策依赖。根据国家能源局发布的《国家能源局关于 2020 年风电、光伏发电项目建设有关事项的通知（征求意见稿）》，2020 年度新建光伏发电项目补贴预算总额度为 15 亿元，同比 2019 年下降 50%，其中补贴竞价项目 （包括集中式光伏电站和工商业分布式光伏项目）补贴总额为 10 亿元。预计 2021 年，国内光伏行业将彻底告别补贴，完成化石能源革命周期第一步，走入平价时代。
图表
2 ：光伏行业正在步入平价大周期
资料来源：
1.2 技术革命驱动光伏降本，从 P 型到 N 型的跨越有望开启下一轮光伏技术革命 技术创新驱动光伏行业降本增效，创造行业龙头。2009~2011 年，随着改良西门子法的推出，多晶硅料生产成本大幅降低， 保利协鑫凭借自身技术优势成为行业龙头。
2013~2017 年，隆基股份率先在单晶硅片上使用金刚线切割技术，单晶硅片成本大幅降低，后续单晶硅片在电池端的转换效率优势逐步体现。2018 年以来，随着 PERC 电池片技术的推出，单晶硅片转换效率优势更为明显，电池片厂商主动向单晶 PERC 产线转移， 单晶逐步完成对多晶的替代。
改良西门子法降 低多晶硅料成本 单晶趋势兴起 PERC加速单晶对 多晶替代 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 图表
2 ：光伏技术革命推动行业降本增效
400
全球光伏新增装机（ GW ）
光伏度电成本（美元 /MWH ）
140
350
120
300
100
250 80 200 60 150
40 100
50 20
0 0
资料来源：
Lazard ， BP
提高转换效率有望持续降低度电成本，提高制造业核心竞争力。光伏发电最终以实现平价上网为目标，产业降本是必经之路。成本优势的主要来源包括：
1）
设备或辅材、能源等设备的价格优势 ：主要依赖于设备国产化进程、厂商布局选址和产业化进程中经验的积累和沉淀； 2）
规模效用所产生的成本优势 ：主要得益于产能的有序扩张和产能利用率的稳定； 3）
技术革新从而提高光电转换效率而带来的单瓦成本的降低 ：主要得益于新技术的研发和产业化生产，提高效率的同时减少辅材的用量。
其中转换效率的提升是制造业降本的核心，也是主要竞争力。
图表
2 ：成本优势分析
资料来源：
N 型硅片少子寿命更高，光衰率更低，有望接替 P 型成为下一代技术方向。相较于P 型单晶硅，N 型单晶硅主要单晶硅中掺磷，N 型材料中的杂质对少子空穴的捕获能力低于 P 型材料中的杂质对少子电子的捕获能力，相同电阻率的 N 型硅片的少子寿命比P 型硅片的高出 1~2 个数量级，达...