钢铁行业业绩前瞻：普钢盈利回归，非钢业绩亮眼（全文）
下面是小编为大家整理的钢铁行业业绩前瞻：普钢盈利回归，非钢业绩亮眼（全文）,供大家参考。
目录 增收不增利，如期而至
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全年盈利中枢下移，Q4 创年内新高
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钢价节奏，一波四折
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地产扁平化周期延续，钢铁需求韧性尚存
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产能置换为首，产量放量大增
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产业链话语权弱化，利润率再分配兴起
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细分领域靓丽，特钢、油管突出
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先进制造升级，高端特钢景气
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能源安全战略为基，钢管延续高亢
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行业判断：供需增速或双双回落，需求风险更大
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置换大年到来，供增但幅度收敛
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行业矛盾落位需求，地产风险逐步累积
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2020
年基本面的
6
大猜想
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投资：Q1 把握修复窗口出现机遇
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图表目录 图
1 ：钢铁行业收入与盈利波动的理论 “ 四周期 ” 逻辑图
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图
2 ：
2019
年钢价先涨后跌，最后震荡上扬后，高位回落
................................................................................................... 5
图
3 ：
2019
年全年，钢价整体呈弱势震荡
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图
4 ：
2019Q4
冷轧价格相对坚挺（单位：元 / 吨）
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图
5 ：地产投资波动主导大部分中上游商品需求
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图
6 ：地产分环节来看，新开工、施工和投资建筑工程环节增速维持相对高位
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图
7 ：本轮地产周期显著分化，一二线与三线之间明显有对冲
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图
8 ：
2019
年中西部地产投资环节相对景气
........................................................................................................................... 7
图
9 ：
2019
年中西部新开工环节相对景气
............................................................................................................................... 7
图
10 ：
2019
年中西部施工环节相对景气
................................................................................................................................ 7
图
11 ：
2019
年中西部竣工环节相对景气
................................................................................................................................. 7
图
12 ：
2019
年粗钢产量同比高增量主要源于生铁环节增量
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图
13 ：
2019
年测算置换新增产能因素增产生铁产量
3796
万吨
.......................................................................................... 8
图
14 ：
2019
年置换新增产能投产为主要产量弹性来源，其次为转炉废钢比提升
............................................................. 8
图
15 ：
2019
年全年铁矿石废钢强势，焦炭弱势
..................................................................................................................... 9
图
16 ：
2019
年全年矿石价格最为强势，废钢次之，焦炭相对弱势（单位：元 / 吨）
..................................................... 10
图
17 ：
2019
年澳洲巴西铁矿石发货量整体低于
2018
年
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图
18 ：
2019
年铁矿石港口库存跌至近年低点（单位：万吨）
.......................................................................................... 10
图
19 ：
2019
年全年铁矿石日均疏港量维持相对高位（单位：万吨）
.............................................................................. 10
图
20 ：
2019
年钢铁产业链利润被矿石大幅侵蚀
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图
21 ：
2019
年上市钢企业绩预告一览，普钢盈利纷纷同比下滑
....................................................................................... 11
图
22 ：
2019
年以来钢铁盈利中枢明显下滑
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图
23 ：
2019
年
4
季度钢厂盈利面环比改善
......................................................................................................................... 12
图
24 ：
2019
年第
4
季度钢铁盈利环比改善
......................................................................................................................... 12
图
25 ：
2019
年
4
季度钢铁盈利环比明显改善（单位：元 / 吨）
......................................................................................... 13
图
26 ：
2019
年前
10
月高温合金、高速工具等高端特钢产量同比大幅提升
.................................................................... 13
图
27 ：
2019
年前
11
月油气开采同比大幅好转，管道运输投资同比小幅好转
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图
28 ：
2019
年
11
月无缝钢管库存较
7
月有所回升，但仍处于低位水平（单位：万吨）
............................................ 14
图
29 ：测算
2020
年产能置换净增产能高于
2019
年
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图
30 ：
2019
年全国高炉产能利用率
..................................................................................................................................... 15
图
31 ：中西部地区销售增速逐步放缓，东部边际改善
........................................................................................................ 16
图
32 ：房天下交房和统计局竣工面积历年走势基本一致
.................................................................................................... 17
图
33 ：
2020
年，竣工交付对施工增速的支持或有所减弱
.................................................................................................. 17
图
34 ：房天下统计预计
1
季度开始交房面积增速逐步放缓
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图
35 ：商品房销售面积增速领先于新开工面积增速（ % ）
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图
36 ：拿地建面增速领先于新开工面积增速（ % ）
............................................................................................................ 18
图
37 ：上一轮汽车购置税优惠透支将近一年汽车需求，这轮已经长达近两年
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图
38 ：目前小排量汽车产量增速逐步超过大排量汽车
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图
39 ：
2019Q4
钢铁板块基金重仓持股比例上升
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增收不增利，如期而至
我们在 2018
年末的策略报告《规矩与规律》中预判：
2019
年钢铁基本面有望回归合理；随后在《增收不增利，非典型周期》报告中提出“增收减利-减收减利-减收增利-增收增利”四象限模型，钢铁将进入“增收减利”阶段，即行业仍在扩张，但是在上下游的利润分配中相对话语权在减弱，这些钢铁研判纷纷如期而至。
图 1：钢铁行业收入与盈利波动的理论“四周期”逻辑图
资料来源：长江证券研究所
全年盈利中枢下移， Q4
创年内新高
钢价节奏，一波四折 2019
年钢价走势整体呈现倒“W”型，一波四折。
（1）
1~4
月，随着建筑开工逐步进入旺季，上海螺纹钢价应声上涨 9 .4 5% 至 4170
元/吨，库存快速去化，同比降幅扩至 11% ，钢铁盈利低位修复至阶段高点； （2）
5~8
月，基于需求季节性减弱且钢铁供给弹性释放，钢价相应下跌 14 .1 5% 至 3590
元/吨，社库同比增速攀升至 30% ，盈利同时受矿石挤压而快速下滑； （3）
9~11
月，建筑终端赶工，同时前期矿石强势叠加唐山限产压制供给，供需错配共同催生钢价反弹 16 .7 6% 至 4180
元/吨，社库去化至同比下降 7% 低位，盈利快速拉升。
（4）
11 ~ 12
月，需求季节性转弱，叠加高炉电炉产量快速释放，钢价高位回调 10 .7 7%
至 3730
元/吨，最新社库环比开始被动累积，盈利高位震荡。
最终，年初至今，上海螺纹钢和热轧现货价格累计分别下跌 2 .1 0% 和上涨 7 .1 0% ，均价同比分别下跌 5 .7 6% 和 7 . 60% 。
图 2：2019 年钢价先涨后跌，最后震荡上扬后，高位回落
资料来源：
Wind ，长江证券研究所
注：重点钢企销售利润率为叠图
图 3：2019 年全年，钢价整体呈弱势震荡 资料来源：
Wind ，长江证券研究所
图 4：2019Q4 冷轧价格相对坚挺（单位：元/吨）
资料来源：
Wind ，长江证券研究所
地产扁平化周期延续，钢铁需求韧性尚存 各环节结构 分 化格局之下 ， 钢铁终端需求 逐 步进入扁平化周期 。
在宏观经济中，地产产业需求高低，成为大宗商品景气与否的主导性因子。因此，近年地产需求展现充分韧性，显著支撑钢铁需求企稳。
2018
年地产终端景气主要源于三四线棚改货币化支撑。
2019年，尽管棚改货币化力度削减，但是开发商加速推盘以回笼资金，夯实地产韧性犹存。具体来看，我们可以从多个维度共同见证结构分化催生的需求扁平化周期：
（1）
从地产产业链内部各环节来看，地产前端的投资建筑工程、新开工和施工环节明显更为靓丽，验证开发商赶工逻辑：
2019 ...
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