2021年宏观经济十大展望（下）
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目录
一、产业革故鼎新
...................................................................................................................................................3 （一）革故——产业基础高级化，产业链现代化
....................................................................................... 3 （二）鼎新——新阶段、新理念、新格局 ................................................................................................... 4 （三）2021 年产业展望
................................................................................................................................. 7 二、利润筑底回升
...................................................................................................................................................7 （一）2021 年经济复苏，全年工业企业利润增速预计达 10%
................................................................. 7 （二）2021 年上市公司盈利上行
................................................................................................................. 9 三、全球经济复苏
.................................................................................................................................................10 四、中美关系缓和
.................................................................................................................................................13 五、全球资产定价
.................................................................................................................................................15 图表目录
图表
1：传统行业增速低于高技术行业
....................................................................................................... 3 图表
2：主要出口产品增加值比重较低
....................................................................................................... 3 图表
3：2017 年德国、日本、韩国工业增加值占总产出比重
.................................................................. 4 图表
4：传统行业加大 R&D 投入增加
........................................................................................................ 4 图表
5：一二产业数字化逐步推进
............................................................................................................... 4 图表
6：GDP 总量居世界第二位
................................................................................................................. 5 图表
7：两个百年目标历史交汇点
............................................................................................................... 5 图表
8：2017 年德国、日本、韩国工业增加值占总产出比重
.................................................................. 5 图表
9：我国创新发展取得一定成绩仍有上升空间
................................................................................... 6 图表
10：工业互联网发展进入快车道
......................................................................................................... 7 图表
11：数字经济快速发展
......................................................................................................................... 7 图表
12：2020 年 1 季度利润增速断崖式下降
............................................................................................ 8 图表
13：2021 年工业企业利润增速预计 10%
........................................................................................... 8 图表
14：2020 年投资增速平稳
.................................................................................................................... 8 图表
15：2020 年出口持续超预期
................................................................................................................ 8 图表
16：2021 年工业企业利润增速前高后低
............................................................................................ 9 图表
17：高端设备制造业投资仍保持较高增速
......................................................................................... 9 图表
18：上市公司利润率与工业企业利润率同步
..................................................................................... 9 图表 19：2020 年美国经济增速严重下滑，失业率高企，2021 年复苏有望
......................................... 10 图表 20：美国通胀走势
............................................................................................................................... 11 图表 21：货币流通速度处于低位
............................................................................................................... 11 图表 22：欧盟经济反弹重新出现疑问，通缩压力可能再度出现
........................................................... 12 图表 23：2017 年底前后美国密集发布五份报告，对华战略存在根本性变化
....................................... 14 图表 24：下半年整体进口增速一般，但自美国的进口增速上行
........................................................... 15
图表 25：美欧 PMI 延续上升势头
.............................................................................................................. 16 图表 26：通胀的预期近期再度上行
........................................................................................................... 16 图表 27：不考虑负利率，宽松幅度主要观察美联储扩表节奏
............................................................... 16 图表 28：尽管股市大跌，但美十债收益率并未明显下行
....................................................................... 16 图表 29：历史经验，联储停止扩表阶段，基本面是价格主导
............................................................... 17 图表 30：金油比处于高位
........................................................................................................................... 17
一、产业革故鼎新
2020
年是十三五规划收官之年，十三五期间我国产业发展取得了重大成绩，制造业增加值多年居世界首位，
2019
年规模以上高技术产业增加值占比
14.4% ，服务业增加值占国内生产总值比重
53.9% ，信息传输、软件和信息技术服务等新兴服务业
4
年年均增速
19.4% 。
2021
年是十四五规划开局之年，产业继续优化。十四五规划建议也为明年以及未来中长期产业发展提供了方向。我们认为十四五时期是产业转型升级，革故鼎新的关键时期。
（一）革故 —— 产业基础高级化，产业链现代化 回顾过去五年，我国经济总体运行平稳，经济结构得到优化。然而随着中美贸易冲突的加剧，我国产业结构及传统产业链“两头在外”、“附加值低”等劣势凸显出来。十四五规划建议针对我国产业链的不足提出了要继续深化供给侧改革，推进产业基础高级化、产业链现代化，以增强产业的竞争力。
传统产业面临增速放缓，产业链两头在外，出口产业链附加值低等问题。
与高技术产业相比，传统行业工业增加值增速相对较低。
2018
年至
2019
年，高技术产业工业增加值增速中枢保持在
10% 上下，而传统行业工业增加值增速中枢则降至
5% 以下。出口方面，主要出口行业，如纺织、家具、化工、计算机、电子元器件等产品工业增加值占产出比重低于德国、日本、韩国等工业强国
10
个百分点以上。除此之外，制造业核心技术对外依存度高，根据国务院数据显示， 2019
年我国芯片自给率仅为
30% 。据海关总署统计， 2019
年芯片进口
3040
亿美元， 2018
年芯片进口额
3120
亿美元。
图表
1：传统行业增速低于高技术行业 图表
2：主要出口产品增加值比重较低
制造业 高技术产业 纺织业 化学原料及化学制品制造业 橡胶和塑料制品业 14
（% ）
12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8
（ （ % ）
30.0 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 2017 年主要出口产品增加值占总产出比重
资料来源：
Wind
中信建投
资料来源：统计局，中信建投
宏观深度报告
图表
3：2017 年德国、日本、韩国工业增加值占总产出比重
2017 年德国、日本、韩国工业增加值占总产出比重
（ % ）
60.0
50.0
40.0
30.0
20.0
10.0
0.0
资料来源：
OECD ，中信建投
德国
日本
韩国
因此，产业基础高级化、产业链现代化是我国传统行业发展的必由之路。在中美贸易冲突以及新冠疫情的冲击下，产业链安全则更体现在产业基础高级化以及产业链现代化两个方面。近年随着我国
5G
技术、互联网等技术的发展，产业基础高级化、产业链现代化有了一定发展，具体表现在企业
R&D
投入增加、产业数字化进程加快。
图表
4：传统行业加大 R&D 投入增加 图表
5：一二产业数字化逐步推进
规上工业企业 纺织业 家具业 造纸及纸制品 非金属矿物制品 黑色金属冶炼及压延加业金属制品业 35.0
（ % ）
30.0 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 -5.0 -10.0 -15.0
40.00% 35.00% 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% 我国三次产业数字经济发展情况
第一产业 第二产业 第三产业
2016年 2017年 2018年 2019年 资料来源：
Wind ，中信建投
资料来源：中国信通院，中信建投
（二）鼎新——新阶段、新理念、新格局 十四五规划建议的核心要义在于新发展阶段、新发展理念、新发展格局。
对于产业发展来说，目前，我国处在新一轮科技革命和产业变革深入发展的阶段，高技术产业、新兴产业对我国现阶段发展尤为重要，十四五规划建议为这一时期产业发展确定了方向。
目前我国产业处于新的发展阶段。
现阶段我国处于百年未有之大变局之中， GDP
总量居全球第二位，人均
宏观深度报告
GDP
突破
1
万美元，步入中高收入国家行列，科技创新取得一定成绩。十四五时期也是处于两个百年目标的历史交汇处。为实现第二个百年目标，党和国家制定了二零三五的远景目标，其中产业政策的方向在于：关键核心技术实现重大突破，进入创新型国家前列；基本实现新型工业化、信息化、城镇化、农业现代化，建成现代化经济体系。
图表
6：GDP 总量居世界第二位 图表
7：两个百年目标历史交汇点
（ % ）
30.0
25.0
20.0
15.0
10.0
5.0
0.0
24.4
占世界GDP比重（2019年，现价）
2035 年远景蓝图：
• 经济实力、科技实力、综合国力大幅跃升
• 建成现代化经济体系
• 基本实现国家治理体系和治理能力现代化
• 国家文化软实力显著增强
• 美丽中国建设目标基本实现
• 形成对外开放新格局
• 人均国内生产总值达到中等发达国家水平
• 平安中国建设达到更高水平
• 全体人民共同富裕取得更为明显的实质性进
2021 年 至 2035 年
2050 年
第二个百年目标
资料来源：
World Bank ，中信建投
资料来源：新华网，中信建投
图表
8：2017 年德国、日本、韩国工业增加值占总产出比重
（美元）
140000 120000 1
100000
80000
60000
40000
20000
0
人均GDP（2019年现价）
高收入国家
中高收入国家
中等收入国家 卢森堡
中国澳门
美国
中国香港
德国 英国 法国 日本 韩国 俄罗斯 中国 巴西 南非 印度 资料来源：
World Bank ，中信建投
新阶段坚持新的发展理念。
首先，坚持创新驱动发展，全面塑造发展新优势。我国创新能力发展迅速且具有较大空间。十四五期间将坚持创新在我国现代化建设全局中的核心地位，强化国家战略科技力量，发展前沿
科技，推进产学研结合，深化人才发展体制机制改革，完善科技创新机制。根据
WIPO
报告， 2019
年我国创新能力居全球第
14
位，显著高于经济发展水平，但与第一名瑞士、第三名美国仍有一定差距。十四五期间，科技创新发力支持产业发展是关键。
宏观深度报告
图表
9：我国创新发展取得一定成绩仍有上升空间
资料来源：
WIPO ，中信建投
其次，坚持国内国外双循环。
现阶段要依托强大的国内市场，贯通生产、分配、流通、消费各环节，优化供给结构...