家用轻工行业：坚定看好20年交房大势，配置精装房后产业链龙头（全文）
下面是小编为大家整理的家用轻工行业：坚定看好20年交房大势，配置精装房后产业链龙头（全文）,供大家参考。
内 容 目 录
1.
精 装 房 渗 透 率稳步 提 升 ， 工程 渠 道 大 势所趋
.............................................................................. 4 1.1. 竣工逻辑持续兑现，后周期家居行业景气有望回升
........................................................ 4 1.2. 政策引导下精装修大势所趋，更为看好家居工程赛道
.................................................... 5 2.
B 端 家居 市 场 规 模较 广 ， 先 发龙 头 优 势 显著
................................................................................ 7 2.1. 建材类家居：龙头增长快于行业，持续兑现靓丽业绩
.................................................... 7 2.2. 定制家居：零售切入工程赛道，厨柜更为顺畅、衣柜潜力较大
.................................... 9 3.
品牌 + 规 模 供 应能力 形 成 壁 垒， 份 额 有 望加 速 向 龙 头集中
...................................................... 10 4.
龙 头 估 值 体 系及投 资 建议
............................................................................................................ 12 5.
风 险 提 示
....................................................................................................................................... 13
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图 表 目 录
图 1：2019 年 12 月竣工面积同比增长达 20.70%
........................................................................... 4 图 2：竣工增速 19Q3 以来明显改善
................................................................................................ 4 图 3：玻璃价格上行，地产景气或传导至后周期
........................................................................... 4 图 4：新开工面积增速稳定，竣工修复有望延续
........................................................................... 4 图 5：国家政策密集出台，2020 年渗透率目标 30%
...................................................................... 5 图 6：精装修因城施策，管理更为精细化
....................................................................................... 5 图 7：2019 年精装修开盘数达到 319.3 万套（+26%）
.................................................................. 5 图 8：19H1 精装修开盘套数增速迅猛， H2
略有回调
.................................................................... 5 图 9：T OP
10 地产商精装市场份额小幅下滑
.................................................................................. 6 图 10：区域结构看，19 年华东地区开盘套数最多
........................................................................ 6 图 11：城市结构上，19 年新一线及二线开盘套数最多
................................................................ 6 图 12：精装修部品情况
..................................................................................................................... 7 图 13：建材部件和厨卫用品配置率接近 100%
............................................................................... 7 图 14：家居建材市场规模测算
......................................................................................................... 8 图 15：2021 年三类建材市场规模预计达 582 亿元
........................................................................ 8 图 16：各建材家居龙头市场份额及变动情况
................................................................................. 8 图 17：各建材家居龙头工装收入情况
............................................................................................. 8 图 18：建材家居龙头 19Q1- Q3
财务质量良好
................................................................................ 9 图 19：橱柜衣柜精装市场规模测算
................................................................................................. 9 图 20：2021 年橱衣柜工装市场规模有望超过 234 亿元
................................................................ 9 图 21：各龙头市场份额情况
........................................................................................................... 10 图 22：大宗业务成为定制龙头重要增量渠道
............................................................................... 10 图 23：2019Q3 定制家居公司财务状况
......................................................................................... 10 图 24：建筑陶瓷、整装卫浴首选率前十大品牌占比
.................................................................... 11 图 25：地板、建筑五金、橱柜首选率前十大品牌占比
................................................................ 11 图 26：历年建筑五金品牌首选榜单
................................................................................................ 11 图 27：历年木门品牌首选榜单
........................................................................................................ 11 图 28：历年地板品牌首选榜单
........................................................................................................ 11 图 29：历年橱柜品牌首选榜单
....................................................................................................... 12 图 30：历年建筑陶瓷品牌首选榜单
............................................................................................... 12 图 31：各版块龙头企业盈利与估值一览
....................................................................................... 13 表 1：公司估值（3 月 2 日收盘数据，标红为 Wind 一致预测）
.................................................. 1
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东 吴 证 券研 究 所
写在前面：
伴随竣工景气度修 复 及 精 装修渗透率持续提 高 ， 我 们认为
20-22 年家居企 工 程渠道高速增长将持续兑现 ， 并 通 过 梳理精装修市 场 当 前 的发展阶段 、 测算各品 类 工程渠道的市场规模、复盘各 细 分 赛 道 龙头
B
端业务扩张， 挖 掘在当前时点结合 成 长 与 估值仍具较强投资性价比的 标 的：
：（ （1 ）B 端家居市场集 中 度 提 升逻辑较
C 端更为顺 畅 ， 龙 头 先发优 势 突出，在 品 牌、价格、 服 务能力上 对 中小企业及 后 进者形成 碾 压 ，份额持 续 提升 ；
（2 2 ）
建材类家居 龙头
B 端规模化优势突出 ， 深 耕 现有存量客 户 并开 拓 新 客 户 ， 实现了业绩的高增 ， 推 荐 帝欧 家 居 、 大亚圣象 ， 建议关 注 江山欧派 、 蒙娜 丽 莎 等； ；（ （3）
）
定制家居龙头 厨柜工程业 务 开 拓 较为顺畅 ， 贡献了业绩 的 主要增量 ， 首选估值具 性 价比的 志 邦家居 ，并建议关注 金 牌 厨 柜、欧派家居 。
1. 精装 房 渗透率稳步提升 ， 工程渠道大势所趋
1.1.
竣 工 逻 辑 持 续 兑 现 ，后 周 期 家 居行 业 景 气 有望 回升
地 产竣 工 ， 利 好后 周 期行 业 景气 回 升。
。从家居上游地产的景气跟踪来看，进入 19年以来地产竣工景气明显改善：（1）2019 年房屋住宅竣工面积累计同比增长 3.02%，为 2014 年以来的最大增速，19 年 12 月单月同比增幅达 20.70%；（2）水泥和玻璃价格标准化后呈现分化趋势，印证地产竣工景气逐渐传导至后周期行业；（3）零售家居业务景气一般滞后于竣工周期 0.5-1 年，而工程家居业务则大致与竣工同步。根据新开工、竣工 数据，我们判断交房回暖趋势有望贯穿整个 20 年，看好后周期家居企业订单修复。
图
1 ：
2019
年
12
月竣工 面 积同比 增 长 达
20.70%
图
2 ：竣工 增速
19Q3
以来明显改善
数据来源：
wind ，东吴证券研究所
数据来源：
wind ，东吴证券研究所
图
3 ：玻璃价 格 上行 ， 地 产 景气或 传 导至 后 周 期
图
4 ：新开工 面 积增 速 稳 定 ，竣 工 修 复 有 望 延续
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东 吴 证 券研 究 所
数据来源：
wind ，东吴证券研究所
数据来源：
wind ，东吴证券研究所
1.2.
政 策 引 导下 精 装 修 大势 所 趋 ， 更为 看 好 家 居工 程 赛道
政策指引 引+ 地产商缓解资金压力 力+消 消 费 者 拎包入住需求三重 因 素 驱动，精装大势 不可逆转。
。精装修可以有效避免二次装修污染，符合我国绿色发展路径。17 年住建部提出 2020 年全装修率达 30%的目标。19 年我国出台国家级/省级/市级精装修政策共 21 条（18年
20 条），同时因城施策趋势更为明显，监管精细化更进一步。此外，地产商通过推行 精装房可一定程度上向上游转移资金成本压力，购房群体年轻化也使得“拎包入住”需求旺盛，共推精装房发展。
图 图
5 ：国家政策密 集 出 台， ，2020 年渗透率目标
30% 图 图
6：
：
精装修 因 城施策 ， 管 理更为精细 化 （ 单 位 ：
条）
数据来源：奥维云网，东吴证券研究所 数据来源：奥维云网，东吴证券研究所
精装开盘套数持续 高 增、 、 渗透率有望于
2022 年达到
49.5%。
。15-19 年精装开盘套数由 82 万套增长至 319.3 万套，CAGR 达 40.47%，19 年+26.21%增速略有下滑，主要系 19 年下半年政策调控及部分头部地产商精装修开盘节奏放缓所致，但全年增长仍较为可观。根据奥维云网的统计，2019 年我国精装修开盘渗透率达 32%（同比+4.5Pct），提前完 成国家 30%指标，但对比发达国家 80-100%的精装修率仍有较大提升空间；预计 2022年精装修开盘渗透率有望提升至 49.5%，对应套数约 557
万套（19-22
年 CAGR
达到 20.37%），我们认为未来三年内精装房高景气确定性较强。
图 图
7 ：2019 年精装修开 盘 数达到
319.3 万 万 套（ （+26%）
）
图 图
8 ：19H1 精装修开盘 套 数增速迅猛，H2 略有回调
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数据来源：奥维云网，东吴证券研究所 数据来源：奥维云网，东吴证券研究所
精装修市场结构迎 来 分 化 ：
中小房企或 成 为增量 重 要 拉动力 ， 城 市 进一步 下 沉至三四五线。
。（1）恒大、万科、碧桂园等头部地产商是是近年来精装修市场蓬勃发展的主力，但其目前精装修率已经接近 100%，精装市场 TOP10 地产商份额由 17 年的 58.5%降至 19 年 1-7 月的 43.6%，中小房企精装房市占率上行，在未来或为精装房市场持续增长的主 要推动力。（2）从区域分布来看，19
年华东（36.8%）及华南（21.9%）区域精装修套数占比较高，华北、华中、西南市场仍有较大开发空间；新开盘主要集中在新一线（占比 31.63%）及二线城市（占比 30.00%），但四线和其他城市 19 年同比增长分别为 81%、 58%，具备较大的成长潜力。我们判断，中小房企进入市场将推动下沉城市精装房市场空间进一步打开，也将成为后续精装房增长的主战场。
图 图
9 ：TOP 10 地产商精 装 市场份额小幅下滑
数据来源：奥维云网，东吴证券研究所 图 图
10 ：区域结构看， ，19 年华东地区开盘套数 最 多
图 图
11 ：城市结构上，19 年新一线及二线开盘 套 数 最 多
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数据来源：奥维云网，东吴证券研究所 数据来源：奥维云网，东吴证券研究所
伴随竣工修复背景 叠 加 精 装修渗透率持续提 升 ， 我 们认为
20-22 年工程渠 道 仍将 是家居企业重要的增 量 贡 献 ，看好积极开拓地 产商 商
B
端工程业务合作的 龙 头 持 续兑现 订单和业绩的高增。
2. B 端 家 居 市场规模较广 ， 先发龙头优势显著
建材类 家居+ 厨卫配置率较高，细 分 赛道龙头持续受 益。目前精装房建材部件（瓷砖、户内门、木地板等）以及厨卫用品（厨柜、卫浴等）配置率已经接近 100%，厨电、舒适家居、小家电等配置率也在快速爬坡中。对应到受益的家居龙头来看，主要分为两条主线：（1）B 端占比原本较高的建材家居龙头，最为受益于精装市场发展，如 江山欧派、 帝欧家居 、 蒙娜丽 莎 、 坚朗五金 、 大亚圣象等；（2）积极开拓 B 端业务的定制厨柜龙 头 ，工程业务已成为其重要增量来源，如 欧派 家 居、 志邦家居 、 金牌厨 柜等。我们看好上述企业在精装大势下 B 端业务订单持续高增长。
图 图
12 ：精装修部品情况
图 图
13 ：建材部件和厨卫 用 品配置率接近
100%
数据来源：奥维云网，东吴证券研究所 数据来源：奥维云网，东吴证券研究所
2.1.
建 材 类 家居 ：
龙 头 增长 快 于 行 业， 持 续 兑 现靓 丽 业绩
我们保守测算...