美元与人民币短期汇率决定因素分析（全文）
下面是小编为大家整理的美元与人民币短期汇率决定因素分析（全文）,供大家参考。
美联储无限QE、SMCFF 等货币政策逐渐见效 经济重启预期 新兴市场经济 贸易摩擦加剧迹象 流动性危机 美国成为新震中 失业飙升 ， 体疫情扩散 WHO宣布全球大流行
疫情扩散油价暴 跌，美股大幅下挫 美元指数高位震荡 我们在
2020
年
4
月
9
日的报告《美元的近况与未来》中指出， 3
月
9
日 -4
月
9
日，美元
指数经历了三阶段的“过山车”走势，第一阶段为
3
月
9
日至
3
月
23
日，在疫情快速扩散与石油价格战的双重压力下，股价下跌与恐慌抛售的恶性循环逐渐演绎成全市场的流动性危机，推动美元大幅走高。第二阶段为
3
月
24
日至
4
月初，美联储货币政策不断宽松，
流动性风险逐步缓释，美元短期向下。第三阶段为
4
月之后，基本面受冲击的避险情绪支撑美元再次高位震荡。
图表1：
美元指数第三阶段区间延续
104 美元指数
102
100
98
96
94
92
90 03-01 03-08 03-15 03-22 03-29 04-05 04-12 04-19 04-26 05-03 05-10 资料来源：
Wind ，
美元指数的第三阶段开启已一月有余，期间经历了一个多月的高位窄幅震荡，尽管震荡区间得到延续，但是影响美元指数的多空因素变得更加复杂，其走势也在不断试探区间上下沿。从决定因素上看，我们认为
4
月以来决定汇率的多空因素主要分为以下几个层次。
推动美元指数的多方因素 疫情蔓延导致的避险需求
从经济基本面上看，美国经济数据全面走低，触及大萧条以来的最低水平，美国已经陷入深度衰退。
美国疫情扩散以来，美国经济硬数据不断走低， 3
月零售销售数据大幅下滑，商业投资仍处于低位，料
4
月数据会全面下行。就业方面， 4
月失业率达到
14.7% ，为大
萧条以来最高值，初次申请失业金人数居高不下，美国经济来到了大萧条以来的最低点。
图表2：
美国失业率大幅攀升 图表3：
美国消费投资已开始显示疫情的影响
（万人）
当周初次申请失业金人数 失业率（右）
(%) 美国:零售和食品服务销售额:同比 800 16
美国:制造业新订单:核心资本品(剔除国防和飞机):同比 700 600 500 400 300 200
100 0 14 10 8 12 6
10 4 8 2 6 0 (2) 4 (4) 2 (6) 0 (8) 12-31 01-21 02-11 03-03 03-24 04-14 05-05 18-01 18-05 18-09 19-01 19-05 19-09 20-01
资料来源：
Wind ，
资料来源：
Wind ，
美国 俄罗斯 印度 土耳其沙特阿拉伯 意大利 巴西 英国 秘鲁 加拿大其他地区 巴西:制造业PMI
巴西:服务业PMI 印度:制造业PMI
印度:服务业PMI 虽然美国经济陷入衰退利空美元，但当全球性经济衰退或危机到来时，避险需求驱动下美元反而能获得更多的需求，美国经济此时便成为全球经济走势的晴雨表，指示着全球性危机的进展。我们通过复盘金融危机期间的美元指数走势，也可以发现美元在危机状态下会呈现出较强的避险属性，在危机爆发期大幅走高，在危机缓释期逐渐走弱。
以
2008
年
9
月
15
日雷曼兄弟破产为标志，资产抛售的恶性循环使得系统性风险彻底传染开来，次贷危机逐步演变为全球性金融危机，进而造成避险情绪急剧升温，美元指数大幅走强。期间美元指数从
2008
年
9
月
15
日的
78.49
上涨至
2009
年
3
月
6
日
88.59 。
2008
年
11
月末美联储开启量化宽松政策、股市阶段性企稳导致美元指数出现了两周的回落，仍未改变市场整体的避险逻辑。此后金融危机逐渐从北美蔓延至欧洲与亚太地区，全球经济体接连发布悲观的经济数据推升美元指数继续走高。直到
2009
年
3
月，纳斯达克指数开始触底反弹，同时美元指数也迎来触顶回落。伴随着货币宽松政策再加码以及金融危机的逐步缓释，
美元指数从
3
月
9
日的
89.17
一路下调至
6
月
2
日的
78.45 。
因此，全球疫情扩散导致总需求萎缩，全球经济深陷衰退泥沼，由此导致的避险情绪拉动美元指数在近期维持高位。可以发现，4
月以来，若美国发布经济数据负向超预期，均会带来美元指数的短时上行。
图表4：
2008 年全球金融危机期间，美元在危机爆发期大幅走高，在危机缓释期逐渐走弱 美元指数 美国:纳斯达克综合指数（右）
91 89 87 85 83 81 79 77 75 08-09 08-10 08-11 08-12 09-01 09-02 09-03 09-04 09-05 资料来源：
Wind ，
2,400 2,200 2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000
全球疫情交替演进，新兴市场经济体成为近期的风险所在。
4
月中旬以来，俄罗斯、印度和巴西等主要新兴市场经济体疫情开始扩散，新增确诊人数开始攀升。在此拖累之下，新兴市场经济体的经济活动也进入停摆，给全球经济带来了新的风险。随着疫情的进一步蔓
延，非洲等国家的疫情形势也日益严峻，全球疫情的震中或不断转移，最终将对全球经济造成严重的负面影响。
图表5：
主要国家疫情每日新增确诊病例数 图表6：
新兴市场 PMI 大幅下跌
(例) 120,000
100,000
80,000 (%)
俄罗斯:制造业PMI
俄罗斯:服务业PMI 70 60
50
60,000 40
30 40,000 20 20,000 10
0 03-11
03-25
04-08
04-22
05-06 0 18-01
18-05 18-09 19-01
19-05 19-09 20-01
资料来源：
JHU ，
资料来源：
Wind ，
避险情绪升温 QE 避险情绪升温 避险情绪缓释
双拐点 雷曼破产
)
俄罗斯:美元兑卢布
印度:美元兑卢比 墨西哥:美元兑比索（右）
巴西:美元兑雷亚尔
土耳其:美元兑里拉 南非:美元兑兰特（右）
疫情导致新兴市场经济体避险需求大增，各国汇率大幅贬值。
疫情冲击之下，新兴市场经济体基本面担忧加剧，投资者风险偏好不断降低，资本外流叠加货币贬值， 新兴市场的避险需求支撑起
4
月中旬至今的强美元走势。
图表7：
新兴市场货币显著贬值 图表8：
新兴市场货币显著贬值
(% 85 30
80 25 20 75 15 70 10 65 5
60 0 20-02
20-02
20-02
20-03
20-03
20-04
20-04
20-05
(%) 7.5 20 7.0 19
6.5 18
6.0 17 5.5 5.0 16
4.5 15
4.0 14 20-02 20-02 20-03 20-04 20-04
资料来源：
Wind ，
资料来源：
Wind ，
贸易摩擦加剧导致的避险需求
中美摩擦阶段性升级，由此引致的避险需求是
5
月以来美元小幅反弹的重要原因。
近日特
朗普开始将矛头指向中国，在公开场合接连发表“中国本可阻止新冠病毒”、“病毒起源于中国实验室”等污蔑中国的言论，但至今未有明确证据，同时特朗普抨击宣传中国抗疫措施有力的美国媒体和世卫组织，指责民主党偏袒中国。此外美方宣扬考虑就新冠病毒的传播对中国进行报复，其中包括“提高对中国的关税”、“剥夺或限制中国主权豁免权”等手段，并表示美国政府正在加速推进全球“供应链”去中国化。对华攻击有从“舆论战”升
级为“政治战”的苗头。
在疫情尚未消退之时加剧贸易摩擦，无疑加深了市场对全球经济复苏前景的担忧，5
月以来的美元指数上涨与此不无关系。
图表9：
近期中美摩擦阶段性升级
4月29日
特朗普称， 北京将“竭尽所能”阻止他连任 。
美国国务卿蓬佩奥表示，美国政府正与澳大利亚、印度、日本、新西兰、韩国和越南合作，
“推动全球经济向前发展”。某官员表示，美国正在推动建立一个被称为“经济繁荣网络”的“可信赖伙伴”联盟，将包括在数字商务、能源和基础设施、研究、贸易、教育和商业 等所有领域按照同一套标准运作的公司和公民社会团体。
4月30日
中国外交部发言人耿爽在 4 月 30 日的记者会上作出回应。“我们多次说过， 美国大选是美国的内部事务，中方没有兴趣进行干预， 同时我们也希望美国政客不要拿中国说事儿，对中国的抗疫成效，以及中方为国际抗疫合作的贡献，国际社会自有公论。”
4月30日
特朗普 声称已经看到表明该病毒起源于中国实验室的证据 ，世界卫生组织应该感到羞愧，他们就像中国的公关。
特朗普称与新冠肺炎疫情相比，和中国达成的贸易协议现在处于次要地位， 并称在他考虑 如何就新冠病毒的传播对中国采取报复措施之际，“提高对中国的关税”当然是选项之一。
《华盛顿邮报》报道美国政府高级官员正在考虑对中国采取报复措施，让中国对新冠病毒疫情的全球大爆发进行赔偿， 特朗普与助手们私下讨论剥夺或限制中国主权豁免权问题 ，目的是为美国公民和地方政府向中国索赔打开方便之门。
5月1日
国土安全部一份情报报告称中国官员 “故意隐瞒了传染病的严重性”，中国隐藏了有关冠状病毒的细节。
特朗普发推称，“ Concast（特朗普对NBC母公司Comcast的称呼，con有欺诈的意思）
和假新闻CNN，他们不遗余力说中国的好话。他们是中国傀儡。
他们利用美国的媒体帮助中国，是人民公敌！”
5月3日
特朗普发推特称 民主党人不想把疫情归咎于他们的摇钱树中国。
5月4日
福奇博士在接受《国家地理》杂志采访时表示， 有力证据显示导致新冠肺炎疫情的病毒并不是来自中国的实验室。
同时否认
“有人在野外发现病毒，将病毒带回实验室后导致泄露”的说法。
世界卫生组织新冠肺炎例行发布会上，紧急项目负责人迈克尔 • 瑞安表示， 世卫组织并未收到美方称病毒来自武汉病毒研究所的相关证据， 从世卫组织的角度看，此言论是推测性的。并强调，基于基因序列证据及世卫组织收到的所有意见，均表明病毒来源于自然界。
5月4日
路透社称引述多位消息人士报导，特朗普政府讨论一系列措施， 目前美国政府所有部门正全速推动供应链“去中国化"，施加更多惩罚性关税：
美国国务院次卿克拉奇表示：
" 在过
去的几年中，我们一直减少对中国供应链的依赖，但现在我们正在全速推动这个计划。”；
美国商务部，国防部和其他机构正在寻找方法，推动公司将采购和制造业务从中国转移出去；现任和前任官员称 ，税收激励措施和潜在的迁厂补贴是正在考虑的刺激变革的措施之一 ；某些官员称不仅有新的关税， 其他方式惩罚方式可能包括对官员或公司的制裁，以及与台湾的更紧密关系。
特朗普参加福克斯新闻 town
hall 时表示， 如果中国无法落实第一阶段协议，将征收新关税。
5月5日
CNN 报道，包括美国自身在内的“五眼联盟”
共享情报显示，新冠病毒的传播和疫情爆发“极不可能”来自实验室事故，而是自然发生。
5月5日
特朗普在推特无理由抨击两家美媒， “MSDNC和假新闻CNN正疯狂地试图保护中国！
”。
美国财长姆努钦：
预计中国能遵守第一阶段贸易协议，否则，将会有非常重大的后果。
5月6日
5月7日
特朗普又一次被问起对华关税问题时回应道：“我现在不想谈这个。”
5月9日
中国外交部发言人华春莹 5 月 9 日在推特回应道：“ 中国不会成为伊拉克 ”。
5月10日
美国哥伦比亚广播公司（ CBS ）旗下新闻节目《 60 分钟》对一则关于中国的谣言进行了批驳， 特朗普发推特暗讽CBS“维护中国 ”
5月12日
特朗普回应华裔女记者提问：“不要问我，去问中国”，后甩锅未遂离场
资料来源：
Twitter ， CNN ，路透社，
外交部发言人华春莹表示， 关税这个武器并不好使，既伤对手也伤自己，打贸易战不符合任何人的利益 。特别是在当前形势下，各方应合作，而不是寻求利用关税作为武器和大棒来胁迫其他国家。关于所谓中国散播病毒，应该用事实来说话
美国相对于欧元区的优势
经济基本面的变化是汇率的根本驱动因素，美国与其他发达经济体的基本面优势差主导着美元指数走势的长期路径。美国在面对疫情冲击时具有相对优势。
从疫情冲击下的
PMI
走势来看，无论是制造业
PMI
还是服务业
PMI ，欧洲国家的下降幅度均大于美国，这或与两大经济体的产业结构差异有关。美国的产业结构中，医药和互联网等行业具有突出优势，面对疫情冲击反倒可以受益。而欧洲国家的支柱产业则以奢侈品、汽车等耐用消费品和机械设备等投资品为主，受疫情影响相对更大。
图表10：
欧洲与美国制造业 PMI 图表11：
欧洲与美国服务业 PMI
美国 法国 德国
英国 70 70
60 60
50 50
40 40
30 30
20 20
10 10 0 0 美国 法国 德国
英国 17-01
17-06
17-11
18-04
18-09
19-02
19-07
19-12 17-01
17-06
17-11
18-04
18-09
19-02
19-07
19-12 资料来源：
Wind ，
资料来源：
Wind ，
欧元区的刺激政策存在一定的不确定性，或制约经济复苏的节奏。
5
月
5
日，德国最高法院就欧洲央行资产购买计划案作出裁决，并以
7
比
1
宣布欧洲央行购债计划部分违宪，即其量化宽松计划的某些部分不受欧盟条约支持，法院给予欧洲央行三个月时间调整经济刺
激计划。欧元区刺激方案受到部分国家法律制度的挑战，说明欧元区内部在政策配合方面确实存在一定的障碍，使得欧元区经济复苏的前景变得更加坎坷。
在此影响之下，欧元走弱，美元指数相对走强。
推动美元指数的空方因素 疫情趋缓和经济重启的预期
既然避险需求是近期美元指数维持高位的根本原因，那么近期欧美等国疫情出现放缓的初步迹象，经济重启被提上日程，则是与其相对应的利空因素。
经济重启降低了全球经济陷
入更深衰退的风险，一定程度上减缓了市场的避险情绪。近期美国欧洲等发达国家的新增病例逐渐进入平稳下降通道，显示出疫情放缓的初步信号，特朗普也多次传达重启经济的
计划，无疑让 市场对经济复苏有了更多的期待，避险需求在此影响下出现多次松动，成为主导
4
月以来美元指数在震荡区间内下行的主要动力。
2021年1月FF期货价格 隐含2021年1月FOMC后联邦基金利率(右) 图表12...
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