家电行业2021年策略：出口为剑、内需为盾【完整版】

下面是小编为大家整理的家电行业2021年策略：出口为剑、内需为盾【完整版】,供大家参考。

　

　正文 目 录

　 2021

　年家电策略：全球家电看中国

　 ......................................................................................... 4

　风景这边独好，出口有望延续积极态势

　 .................................................................. 4

　线上占比已经大幅提升，电商节继续加码

　 .............................................................. 4

　线下需求或在

　Q4

　集中释放

　....................................................................................... 4

　人民币汇率及原材料成本红利继续减弱

　 .................................................................. 4

　经营态势更为积极，维持产业新兴

　 ................................................................................... 5

　白电：

　Q3

　内销及出口恢复明显， Q4

　继续看好综合龙头

　 ...................................... 5

　小家电：线上优势企业

　Q3

　表现继续领先， Q4

　线上边际优势减弱，关注出口 .5

　厨电：龙头厨电

　Q3

　恢复更为明显， Q4

　地产拉动作用继续显现

　 ......................... 5

　黑电：

　Q3

　面板价格回升对黑电企业盈利形成压力， Q4

　收入表现或好于净利润

　..........................................................................................................................5

　关注海外发展，线上仍有蓝海机会

　 ........................................................................................... 6

　需求的两面：后疫情时代，出口有望维持高景气度

　 ....................................................... 6

　大白电引领家电行业继续强化全球格局

　 .................................................................. 6

　空调出口全年维持增长， Q4

　再进入空调出口下单旺季

　 ........................................ 7

　洗衣机需求偏弱，但供需缺口下，国内出口已经迎来增长

　 ................................... 8

　冰箱需求持续向好

　 ...................................................................................................... 9

　高频出口数据继续乐观，海外订单转移态势不降

　 ................................................. 11

　需求的两面：内销线上线下融合提供成长路径，新兴品类进入成长期

　 ...................... 12

　短期线上占比达到高点、增速或回落，线下需求恢复

　 ......................................... 12

　拉尼娜现象有望驱动取暖家电需求

　 ........................................................................ 15

　地产销售周期向上，拉动作用继续呈现

　 ................................................................ 16

　中期视角，新兴品类进入成长期，细分市场小龙头有望涌现

　 ............................. 17

　成本：原材料价格及人民币汇率的不确定

　 ..................................................................... 18

　主要原材料价格回升，考验成本管控能力

　 ............................................................ 18

　家电主要上游原材料价格已经于

　2020Q3

　同比回升

　 ............................................ 19

　短期人民币升值，不改出口优势

　 ............................................................................ 20

　资金及估值角度看板块

　 .................................................................................................... 22

　海外资金影响差异化突出

　 ........................................................................................ 22

　全球家电龙头估值比较

　 ............................................................................................ 24

　纵向回顾，家电板块估值处于近

　3

　年高位

　 ............................................................ 25

　2020Q3

　受到净利润率及资产周转率影响， ROE

　回升

　 ........................................ 26

　2020Q3

　财务回顾：关注现金流、应收及存货变化

　 .............................................................. 28

　结合应收及存货看经营活动现金流：短期经营活动更为积极

　 ..................................... 28

　2020Q3

　家电板块经营性现金流虽同比下滑，但信用政策进入扩展期，经营态势更为积极

　 ................................................................................................................... 28

　应收及存货表现：经营活动更为积极，但补库存较为谨慎

　 ......................................... 29

　2020Q3

　家电板块应收项目提升，经营更为积极

　 ................................................. 29

　2020Q3

　存货金额同比增长、占营业成本比重同比下降，库存出清及渠道转型为主因

　 ........................................................................................................................... 30

　2021

　年重点公司观点

　 ............................................................................................................... 31

　海尔智家（ 600690

　CH ，买入， 29.20

　元）：海尔演绎全球实力， Q3

　表现优异

　........................................................................................................................31

　美的集团（ 000333

　CH ，买入， 93.28

　元）：好转势头不减， Q3

　净利增超三成

　........................................................................................................................31

　格力电器（ 000651

　CH ，买入， 72.93

　元）：渠道继续去库存， Q3

　收入降幅收窄

　........................................................................................................................31

　新宝股份（ 002705

　CH ，买入， 52.15

　元）：内销出口双轮驱动， Q3

　继续高增

　........................................................................................................................32

　老板电器（ 002508

　CH ，买入， 44.31

　元）：厨电龙头归来， Q3

　迎来大幅改善

　........................................................................................................................32

　风险提示

　 ............................................................................................................................ 33

　2021 年 家电策 略 ：全球 家 电看中国

　 风景这 边 独 好 ， 出口 有 望 延 续积极 态势

　 Q4

　 海外疫情依然在延续，海外疫情二次冲击下部分区域再次采取封城措施应对，复工复产进度再次受到延缓，整体海外家电产业链均受到影响， 基于中国 出 口家 电 产业 链 优势 以及产品 性 价比 优 势 ， 订 单转 移趋势 短 期仍 难 以扭转 ， 出 口景气 度 维持 高 位 ， 我 们依 然看 好未 来

　 2

　个季 度 左右 出 口 订 单 维持较 高 增长 。

　 线 上 占 比 已经 大 幅提 升 ， 电 商节继 续 加 码

　 Q4

　 进入线上 渠 道促 销 高 发 期，线 上 冲刺 或 加码 。

　一方面，双十一、双十二等电商节高频促销加大需求获取，京东研究院数据显示，双十一预售情况大幅增长，家电表现较为乐观。另一方面，渠道变革是家电企业

　2020

　年重点战略，且度过

　Q3

　线上促销相对平淡的阶段后， Q4

　 有望成为各家企业验证前期渠道调整、渠道层级缩减、线上线下渠道融合策略的重要阶段。但我们也应关注到线上增速的比较优势正在减弱，线上竞争导致营销与引流成本在加大，优势品牌或战略性调整线上策略，巩固品牌影响力、拉长增长周期、提升增长质量。

　 线下需 求 或 在

　 Q4

　集中释放

　 地产交 房 量或 集 中释 放 ， 国 内家电 零 售景 气 度依 然 有 望 维持 。

　四季度历来为地产交房较为集中的阶段，地产后周期需求释放或在

　Q4

　成为带动线下修复的重要力量。但我们也应该注意到交房量在区域之间的分化与差异，经济恢复较好的城市的交房量恢复带来的线下需求或更强。

　 人民币 汇 率 及 原 材料 成 本 红 利 继续 减弱

　 2020

　年

　6

　月以来人民币持续升值、部分原材料价格也有明显同比回升，继续考验各公司在收入恢复周期中维持盈利的能力，龙头企业成本管控优势更强。

　 图表 表1：

　：

　人民币汇率升值压力有所增长

　图表 表2：

　：

　原材料价格均有明显回升

　( 元 )

　中间价 : 美元兑人民币

　日

　 中间价 :

　( 元 )

　 ( 指数 )

　铜价

　 铝价

　 7.2

　7.0

　6.8

　6.6

　6.4

　6.2

　6.0

　5.8

　欧元兑人民币

　日

　 8.5

　 8.0

　 7.5

　 7.0

　 6.5

　 6.0

　160

　140

　120

　100

　80

　60

　资料来源：

　Wind 、&&

　注：以

　2015

　年

　1

　月

　1

　日数据为基数

　100 ，将后续数据调整为指数，提高可比性资料来源：

　Wind 、&&

　经 营 态 势更 为 积 极 ，维 持 产 业 新兴

　 白电 ：

　Q3

　内销及 出 口恢 复 明 显 ， Q4

　继续看 好 综合 龙头

　 白电中，业务更为综合、出口占比较高的企业，在

　2020Q3

　收入及净利润有较明显恢复，我们依然看好

　Q4

　综合龙头的收入及净利润表现，一方面，在海外二次疫情影响下，出口订单依然维持较为积极态势，有望维持出口拉动作用，另一方面，国内经济活动明显恢复，且地产后周期需求继续呈现，家电内销也有望继续恢复。

　 2020Q3

　单季白电子板块现金流虽同比下降，但截至

　2020Q3

　期末，白电子板块应收款项

　+ 应收款项融资金额同比 +2.7% 、存货同比 +5.0% ，龙头企业维持积极经营态势，以信用政策支持经营商扩张，提升存货规模，展现出对产业后续发展的信心。

　 小家电 ：

　线上 优 势企 业

　 Q3

　表现继 续 领 先 ， Q4

　线上 边 际优势 减 弱 ， 关 注出 口

　 线上具备产品及品牌优势的小家电企业在

　2020Q3

　收入及净利润增速领先各个细分板块，且

　2020Q3

　 单季小家电板块经营活动现金流同比 +44.7% ，线上销售优势下截至

　2020Q3期末应收及库存均同步提升。

　 我们预计，由于

　Q4

　电商节更为频繁，国内小家电消费依然更为侧重线上渠道，线上优势仍将延续，同时， Q4

　 出口仍受益于订单向国内转移，我们更为看好内外销并重，且均具备产品定价权的小家电企业。

　 厨电 ：

　龙 头厨 电

　 Q3

　恢复 更 为明显 ， Q4

　地产 拉 动作 用 继续显 现

　 地产销售改善对厨电各个渠道恢复均有贡献，品牌集中度提升，率先带动龙头厨电的需求恢复， 2020Q3

　单季厨电板块经营活动现金流同比 -14.6% ，但是对经销支撑力度提升最为明显，截至

　2020Q3

　期末应收款项金额同比 +18.1% ，存货同比 +2.7% 。我们继续看好

　Q4地产拉动作用，龙头更具备经营积极性，市场份额或更为集中。

　 黑电 ：

　Q3

　面板价 格 回升 对 黑电企 业 盈利 形 成压 力 ， Q4

　收入表现 或 好于 净 利 润

　 黑电内销需求仍较平缓、外销需求增速较快，继续带动黑电企业收入规模提升，但

　Q3

　上 游面板价格回升已经对黑电企业毛利率有不利影响。

　Q4

　 海外工厂仍面临短期产能不足， 大量代工订单或继续向中国优势企业集中，但面板价格回升对黑电品牌企业盈利产生压力，我们预计黑电企业收入表现或好于净利润。

　关注 海 外发展，线上仍 有 蓝海机会

　 需 求 的 两面 ：

　后 疫 情时 代 ， 出 口有 望 维 持 高景 气 度

　 大白电 引 领家 电 行 业 继 续 强 化全球 格局

　 疫情催化下， 海 外订单加速向中国转移， 中 国优势家电企业继续强化 全 球出口优势格局 。

　2015

　 年以来，由于制造业转移及中国企业的海外本土化运营，部分发展中国家出口份额有所提升（冰箱产品），但中国仍为全球最大的家电制造基地，且大白电出口份额全球领先，根据

　ITC

　数据， 2019

　年中国在空调、洗衣机、冰箱全球出口金额份额分别达

　33% 、 29% 、23% ，均处于全球第一。

　 且我国家电上下游产业链完整、劳动力供给充沛，带来的隐性成本优势难以替代，疫情影响下，出口份额较大的泰国、墨西哥均出现大白电出口金额下滑（泰国统计局数据， 2020 年

　1-9

　月，泰国空调、洗衣机出口金额同比下滑。

　UN

　 Comtrade

　 数据， 2020

　年

　1-7

　月，墨西哥空调冰洗出口金额均同比下滑），同时我们也预计欧洲、美国等发达国家也由于抗疫需求，产能有较大下降，供需仍将维持较大缺口。考虑到海外二次疫情冲击，我们仍看好未来

　2

　个季度左右中国以大白电为代表的家电产品出口份额提升，制造加工的优势地位再强化。

　 图表 表3 ：

　2019 年 年 全球空调出口金额份额

　图表 表4 ：

　2019 年 年 全球洗衣机出口金额份额

　Japan

　Korea

　others Japan Korea

　others Malaysia 3% 2%

　3% 23% Malaysia 3% 3% 4% Czech 19%

　 Italy 4% Czech Republic

　4%

　China Republic 5% Italy 5%

　 China Germany 4%

　USA 5% Mexico 8%

　Thailand 11% 33% Germany 6% USA 7%

　Mexico 9%

　Thailand 10% 29%

　注：统计 ...