从资金流向看未来商品投资机会（范文推荐）
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目录
摘要：
......................................................................................................................................................................... 1 一、历史资金流向与商品价格关系
.......................................................................................................................... 4 1.1 、农产品历史资金流向与商品价格的关系
................................................................................................ 4 1.2 、基本金属历史资金流向与商品价格的关系
............................................................................................ 6 1.3 、能化品历史资金流向与商品价格的关系
................................................................................................ 7 二、当前商品市场资金流向分析
.............................................................................................................................. 8 三、商品市场投资机会展望
.................................................................................................................................... 10 3.1 、油脂油料：豆棕油多单持有，豆粕期价上涨需要现货配合
.............................................................. 10 3.2 、白糖：原油及原糖价格上涨利多郑糖市场，回调做多为主
.............................................................. 12 3.3 、棉花：短期矛盾不突出，后期关注虫害及油价上涨带来的利多 ....................................................... 12 3.4 、铁矿:高需求支撑，意外扰动供应，中期上涨驱动持续
.................................................................... 13 3.5 、焦炭：盘面量价齐升，环保限产加重供需错配，焦炭价格持续上涨
............................................... 14 3.6 、铝：上行驱动减弱，量减价跌，暂时以观望为主
.............................................................................. 15 3.7 、PTA: 净空格局不改，短多长空
............................................................................................................ 16 3.8 、原油: 减产利多或减弱，量价或重回负相关
...................................................................................... 18 3.9 、沥青: 供需驱动向上，但成本扰动仍存，量价齐升下存做多机会
................................................... 19 3.10 、PP 和 LLLDPE: 供需双增 VS 成本支撑，量价走势分化，走势震荡为主
......................................... 21 3.11 、甲醇: 供需偏弱难改，净空格局下逢高沽空
.................................................................................... 24 免责声明
................................................................................................................................................................... 26
图目录
图表 1：豆油持仓额与收盘价，棕油持仓额与收盘价； ....................................... 5 图表 2：菜油持仓额与收盘价，豆粕持仓额与收盘价； ....................................... 5 图表 3：菜粕持仓额与收盘价，玉米持仓额与收盘价； ....................................... 5 图表 4：白糖持仓额与收盘价，棉花持仓额与收盘价； ....................................... 6 图表 7：PTA 持仓额与主力合约收盘价、PE 持仓额与主力合约收盘价（单位：万元、元/吨）
...... 8 图表 8：PP 持仓额与主力合约收盘价、沥青持仓额与主力合约收盘价（单位：万元、元/吨）
...... 8 图表 9：能化、有色、贵金属、黑色及农产品资金流向； ..................................... 9 图表 10：金融、橡胶资金流向；PP、PE、PVC 资金流向；..................................... 9 图表 11：甲醇、原油、沥青、LPG 和燃料油资金流向；....................................... 9 图表 12：油脂、豆菜粕、玉米资金流向； ................................................. 10 图表 13：黑色及有色金属资金流向； ..................................................... 10 图表 14：油厂豆粕库存及豆粕 09 合约基差； .............................................. 11 图表 15：油厂豆油库存量，马来降水和马棕产量； ......................................... 12 图表 16：原油、原糖、郑糖价格走势； ................................................... 12 图表 17：棉花商业库存，郑棉与美棉价格走势； ........................................... 13 图表 19：澳巴铁矿发运量（单位：万吨）和螺纹钢表观消费量（单位：万吨）
................. 14 图表 21：铁水日均产量（单位：万吨）&焦炭开工率（单位：
）
............................. 15 图表 23：铝进口利润（单位：元/吨）&上期所铜库存（单位：万吨）
......................... 16 图表 24：PTA 持仓额与主力合约收盘价（单位：万元、元/吨）............................... 17 图表 25：PTA 持仓量、成交量与主力合约收盘价（单位：手、元/吨）
......................... 17 图表 26：PTA 持仓格局、PTA 产业链负荷率（单位：万手、 ）
............................... 18 图表 27：PTA 期货主力盘面加工费、PTA 总库存（单位：元/吨）
............................. 18 图表 28：EIA 美原油库存、美国炼厂加工总量、炼厂开工率（单位：万桶、千桶/日、 ）
........ 19 图表 29：INE 原油持仓量、成交量与主力合约收盘价（单位：万元、手、美元/桶）
............. 19 图表 30：沥青持仓量、成交量与主力合约收盘价（单位：万元、万手、元/吨）
................ 20 图表 31：国内沥青炼厂库存、社会库存（单位：万吨）
..................................... 20 图表 32：国内沥青炼厂开工率、沥青-WTI 价差（单位：
、美元/桶）
......................... 21 图表 33：PP 和 PE 持仓额、（单位：万元、万手）........................................... 21 图表 34：PP 持仓量、成交量与主力合约收盘价（单位：万元、手、元/吨）
.................... 22 图表 35：PE 持仓量、成交量与主力合约收盘价（单位：万元、手、元/吨）
.................... 22 图表 36：PP、PE 持仓量格局（单位：万元、手、元/吨）.................................... 22 图表 37：聚烯烃石化库、国内烯烃开工率（单位：万吨、 ）
................................ 23 图表 38：LLDPE 下游：包装膜开工率、农膜开工率（单位：
）............................... 23 图表 39：PP 下游：塑编、共聚注塑、BOPP 开工率（单位：
）
............................... 24 图表 40：甲醇期货多空持仓格局（单位：万手）
........................................... 25 图表 41：甲醇流通库存、甲醇港口总库存（单位：万吨）
................................... 25 图表 42：甲醇装置开机率、传统下游开机率（单位：
）
.................................... 25
一 、 历史资金 流 向与商品价格 关系
资金是驱动价格变化的最直接动力，资金流向与价格的关系通常可以归纳为 4 种类型：资金流入价格下跌、资金流入价格上涨、资金流出价格下跌和资金流出价格上涨。我们通常认为：资金的持续流入会使当前价格趋势按照现有方向继续发展（无论是上涨还是下跌），而资金流出往往暗示着当前价格趋势或将终结。
资金流向：当日资金流向=当日持仓额-上一交易日持仓额；
持仓额
单个合约结算价
交易单位
对应合约持仓量
保证金率
影响某一品种资金流向的变量主要为该品种各月份合约的收盘价和持仓量，价格的涨跌与资金的需求量具有正相关关系，而持仓量的增减往往更大程度上表明了资金的流入或流出。
当资金流向和价格 走 势 一 致时行情往往具有 持 续 性 。当价格与持仓量保持一致时，说明多空双方存在分歧，多头或空头加仓持仓量上升，且一方占据上风，价格上涨或者下跌趋势形成。所谓“空（多）头不死，多（空）头不止”，只要持仓量不断上升，资金不断流入，价格大概率会维持原有的趋势。当期货价格上涨/下跌到一定程度时，一方开始认输离场，另一方由于缺乏对手盘也逐步止盈离场，此时持仓量开始下滑，价格或陷入震荡走势，或者直接向原有趋势相反的方向变动。因此， 资金流向可与价 格 相互验证 ， 作 为 拐点信 号 。当价格上涨或者下跌幅度较大时，亏损的一方开始逐步止损离场，而盈利的一方也开始出现分歧，一部分人选择止盈离场，落袋为安。此时持仓量或先于期货价格出现拐点，当持仓量不再增加，而价格仍在上涨或者高位/低位震荡，此时需要注意期货价格原有趋势或将终结。
本文将从农产品、基本金属和化工品等三类商品研究历史资金流向与商品价格的关系特征。
1.1 、农产品历史资金 流向 与商品价格的关系 从近 10 年油脂油料、棉花、白糖等农产品的持仓额与其价格相关系数看， 豆油、豆粕、菜粕、白糖和棉花的持仓额与其价格走势具有正相关性，其中白糖 的相关系数达到 0.57；菜油、玉米（2015 年以来）的持仓额与其价格走势具有 负相关性，而棕油的持仓额与价格走势基本相互独立。但我们从 2015 年以来棕 油市场表现看，棕油价格与持仓额具有明显的正相关性，二者相关系数达到了 0.73。玉米方面，2015 年以来玉米转由市场定价，2015 年至 2016 年 3 季度玉米 价格出现了大幅下跌，在此期价玉米持仓额快速增加（趋势性行情吸引资金流入）， 2016 年 4 季度以来玉米价格重心逐步抬升，但波动降低，2017 年玉米持仓额快 速下降，此后玉米持仓额维持在 15-30 亿之间。总体上看，近年农产品价格处于低位，资金流向同农产品价格关系总体表现为：资金流入价格上涨及资金流出价格下跌的正相关性，这表明目前市场情绪偏多，资金的流入将会推涨价格。因此，
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中 信 期 货商 品 策 略 报告 （ 专 题 ）
当前市场条件下，我们可以将资金的流向作为价格趋势性变动的重要验证指标。
图表 1：豆油持仓额与收盘价，棕油持仓额与收盘价； 豆油收盘价
豆油持仓额
棕油收盘价
棕油持仓额
12000
11000
10000
9000
8000
7000
6000
5000
4000
800000
11000
10000
9000
8000
7000
6000
5000
4000
700000
600000
500000
400000
300000
200000
100000
0
700000
600000
500000
400000
300000
200000
资料来源：Wind 中信期货研究部 图表 2：菜油持仓额与收盘价，豆粕持仓额与收盘价； 豆粕收盘价
豆粕持仓额
菜油收盘价
菜油持仓额
4500
1600000
1400000
1200000
1000000
800000
600000
400000
200000
0
12000
11000
10000
9000
8000
7000
6000
5000
4000
350000
300000
250000
200000
150000
100000
50000
0
4000
3500
3000
2500
2000
资料来源：Wind 中信期货研究部 图表 3：菜粕持仓额与收盘价，玉米持仓额与收盘价； 玉米收盘价
玉米持仓额
菜粕收盘价
菜粕持仓额
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