航空航天科技行业3月观察：市场波动下锚；关注低估值总装龙头和上游企业（全文完整）
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目录 观点更新：“纯内需”防御属性显著，看好行业后续表现
...................................................................................................... 4
历史复盘：
2019
年是行业复苏之年；对
4
月表现相对乐观
................................................................................................... 5
年初至今行情：兼具绝对和相对收益
....................................................................................................................................... 8
板块行情：
3
月跑输大盘，市场活跃度降低
....................................................................................................................... 8
个股表现：年初至今领涨公司大多与市场热点较为贴合
................................................................................................. 13
外资流入：
3
月份中直股份流入最多，中航光电流出最多
.............................................................................................. 14
3
月行业动态更新及四月展望：
3
月下跌，看好
4
月
............................................................................................................ 15
重点事件一：商业航天：全球发射保持高频率，北斗组网即将完成，行云卫星即将发射
.......................................... 15
重点事件二：国产大飞机：禁运事件告一段落，继续关注大飞机进展
......................................................................... 19
重点事件三：《空军装备价格管理暂行规定》施行
........................................................................................................... 21
3
月海外观察及四月展望：关注疫情进展和政府支持力度
................................................................................................... 22
2019
年报披露时间 / 业绩快报和
2020Q1
业绩预告
................................................................................................................ 23
图表 图表
1:
可比公司估值表
............................................................................................................................................................. 4
图表
2:
中证军工指数
2016
年以来月度累计涨跌幅比较：
2020
年
3
月份出现下跌
............................................................ 5
图表
3:
中证军工指数近
10
年月度及年度涨跌幅（红色为单月收涨）：
2020
年
3
月受海外疫情扩散等影响出现下跌
... 5
图表
4:
中证军工指数近
10
年度涨跌幅（ 2013~2015
连续三年上涨， 2016~2018
连续三年下跌）
................................... 6
图表
5:
中证军工指数近
5
年（ 2016~2020
年）相比沪深
300
超额收益：
2020
年表现靓眼（截至
4
月
7
日）
............... 6
图表
6:
中证军工指数近
5
年（ 2016~2020
年）相比创业板指数超额收益：
2020
年
2
月份背离程度缩小
....................... 6
图表
7:
创业板公司行业分布
2020 （左）相比
2016 （右）发生变化：医药 / 电子占比提升，传媒 / 计算机下降
............... 7
图表
8:
电子板块是拉动创业板指数上涨的动力
...................................................................................................................... 7
图表
9:
行业指数及其他指数
2020
年初至今累计涨跌幅（绝对收益）：
3
月份出现回调， 4
月份开始呈现上攻趋势
...... 8
图表
10:
板块
2020
年以来周度涨跌幅与成交额：在
2
月后两周达到高峰（周度交易额超千亿元）后， 3
月持续走低
9
图表
11:
行业板块
2020
年周度涨幅排行：基本处于中游
...................................................................................................... 9
图表
12:
行业
3
月份涨幅排名
20
............................................................................................................................................... 9
图表
13:
3
月份共
6
个行业取得正收益，整体呈现普跌状态
.................................................................................................. 9
图表
14:
中证军工指数
2016
年以来的营收及增速情况
........................................................................................................ 10
图表
15:
中证军工指数
2016
年以来的归母净利润及增速情况
............................................................................................ 10
图表
16:
中证军工指数近
10
年
PE/TTM
及估值中枢位置
..................................................................................................... 11
图表
17:
中证军工指数近
10
年
P/B
及估值中枢位置
............................................................................................................. 11
图表
18:
细分板块
3
月涨跌幅（左）：航天装备下跌幅度最大；板块估值（右）：航空板块最低
.................................... 12
图表
19:
各子板块估值中，航天 / 航空 / 兵装 / 船舶
PE/ttm
分别是
72/46/48/78 （ 2020/3/31
数据）
.................................. 12
图表
20:
3
月份
A
股板块公司跑赢行业前
15 （左）和跑输行业前
15 （右图）
................................................................... 13
图表
21:
年初至今
A
股板块公司跑赢行业前
15 （左图）和跑输行业前
15 （右图）
......................................................... 13
图表
22:
沪（深）股通持股占自由流通股比例；前
10
名自由流通市值及总市值
............................................................. 14
图表
23:
沪（深）股通持股占自由流通股比例：
3
月份单月及年初至今（ 2020/3/31 ）流入情况
................................... 14
图表
24:
沪（深）股通持股占自由流通股比例：
3
月份单月及年初至今（ 2020/3/31 ）流出情况
................................... 14
图表
25:
3
月份板块基本呈现下降态势
.................................................................................................................................... 15
图表
26:
我国在
2020
年计划实施嫦娥五号探月工程，将实现我国首次月球采样返回
..................................................... 16
图表
27:
3
月
18
日， starlink
进行了第六批卫星发射；蓝色起源研制的巨型火箭“新格伦”整流罩
............................... 16
图表
28:
快舟一号甲运载火箭；行云二号卫星
...................................................................................................................... 17
图表
29:
卫星产业链相关公司
3
月份和年初至今（ 2020/4/9 ）股价表现
............................................................................ 17
图表
30:
卫星产业投资地图（ 2020
年）
................................................................................................................................. 18
图表
31:
3
月份，我国
ARJ21
第二条生产线完成首次生产试飞；东航一二三航空公司成立：主营国产客机
.................. 19
图表
32:
国产大飞机产业链相关公司
3
月份和年初至今（ 2020/4/9 ）股价表现
................................................................ 20
图表
33:
国产大飞机投资地图
................................................................................................................................................. 20
图表
34:
与国外相比，国内下游企业毛利率较低，价格改革会引导价值从中上游向下游转移
........................................ 21
图表
35:
波音公司
2020
年股价出现非常大的波动； 3
月份从底部出现
50% 的上涨
.......................................................... 22
图表
36:
海外航空航天科技公司
2020
年至今均出现不同幅度股价下跌
............................................................................. 22
图表
37:
板块主要上市公司
2019
年报披露时间表（截至
2020/4/9
日披露）
.................................................................... 23
图表
38:
截至
2020/4/9 ，已有
68
家披露
2019
年业绩快报，归母净利润同比预增
47
家
................................................. 24
图表
39:
截至
2020/4/9 ，已有
36
家披露
2020Q1
业绩预告，有
17
家同比增长
................................................................ 25
观点更新：“纯内需”防御属性显著，看好行业后续表现
“纯内需”防御属性显著，具有比较优势。
1 ）
行业在经历
2016~2018
年三年低迷期后，在
2019
年迎来转折点。截至
2020/4/9 ，航空航天科技行业有
68
家披露
2019
年业绩快报，
归母净利润同比增速预增
47
家，预减
21
家； 2 ）
截至
2020/4/9, 行业有
36
家披露
2020Q1业绩预告，同比增长有
17
家，占比约
50% 。
预增上市公司中高德红外（ YOY
+2580% ）、景嘉微（ +31% ）、中航电测（ YOY
+20% ）、爱乐达、光威复材等，在疫情中需求得到提升
（红外测温）或者受影响较小。
3 ）
3
月份，受疫情发展影响，全球风险资产均出现下跌，
板块年初以来月度首次跑输大盘，但年初至
3
月末整体仍跑赢大盘
8.6ppt 。我们预计行
业
2020Q1
同比持平，或略有增长，中金覆盖板块标的一季度营收和利润同比增速分别是 4.9% 和
7.6% 。
2020
板块全年营收及利润增速
10%~15% ，板块受疫情影响较小，具有行业比较优势。
科技将重塑行业格局，北斗及天基互联网主题行情贯穿全年。
1 ）
3
月份，板块热点事件相对较少，重要事件主要有，美国及中国的火箭发射仍保持了较高频率，《空军装备价格管理暂行规定》试行。
2 ）
相比
2020
年之前，行业投资逻辑正在发生变化，科技创新是行业的重要变量，我们看好国产大飞机、北斗、商业航天（包含低轨卫星星座）等行业
主题，将会从概念炒作逐渐走向实质性的行业内生增长阶段。在卫星细分领域，我们认为，随着
5
月份北斗组网完成，天基互联网建设，年末
starlink
给北美和加拿大地区提供商业服务等标志性事件的催化，行情将贯穿全年。
投资建议：
我们在
2
月报中对
3
月份的展望中提到“由于全球新冠肺炎疫情、经济承压和板块前期涨幅较大等原因，我们认为后续板块进一步上涨动力或有变化”， 从
3
月板块表现来看，基本符合我们预期 。展望
4
月及全年， 板块“纯内需”属性显著，我们对未来板块表现持乐观态度。
我们维持 行业整体观点：
行业增长稳中有升，上游弹性更大，科技影响逐渐显著，具有比较优势。
行业主题方面建议持续关注：
北斗及低轨卫星星座带来的卫星产业链变化，关注中国卫星、航天电子等公司； 标的方面建议关注：
1 ）
基本面稳健兼具估值优势的总装龙头：内蒙一机等； 2 ）
具有“新基建”产业链特征和估值优势的中上游企业：中航光电、航天电器； 3 ）
新材料公司：中航高科（未覆盖）等。
图表
1:
可比公司估值表
股票代码
公司名称
股价 每股收益
市盈率
市净率
财报货币
交易货币 （财报货币）
2019A/E 2020E 2021E 2019A/E 2020E 2021E 2019A/E 2020E 2021E 002179.SZ
中航光电 *
34.9
0.97
1.11
1.28
35.9
31.5
27.3
4.7
4.1
3.6
CNY
CNY
600038.SH
中直股份 *
43.6
1.00
1.23
1.48
43.7
35.5
29.5
3.1
2.9
2.7
CNY
CNY
600760.SH
中航沈飞 *
31.0
0.61
0.72
0.85
50.6
43.0
36.3
5.0
4.5
4.0
CNY
CNY
002013.SZ
中航机电 *
8.1
0.27
0.28
0.32
30.3
28.9
25.5
3.0
2.8
2.5
CNY
CNY
600893.SH
航发动力 *
23.3
0.50
0.62
0.78
46.2
37.5
29.8
1.9
1.8
1.8
CNY
CNY
002023.SZ
海特高新 *
16.2
0.10
0.11
0.14
160.3
142.9
115.0
3.4
3.4
3.3
CNY
CNY
000768.SZ
中航飞机 *
16.7
0.21
0.26
0.30
81.1
64.3
54.8
2...