美国国债200年，后金融危,机时代（范文推荐）

下面是小编为大家整理的美国国债200年，后金融危,机时代（范文推荐）,供大家参考。

　

　图

　1：1798-2020

　 美国

　10

　年期国债利率走势

　资料来源：《利率史》、《非理性繁荣》、W ind 、

　 1 、

　 引言

　 近期伴随着“新冠”肺炎疫情在全球的持续发酵，全球股市暴跌，美联储紧急降息，美债收益率创下了美国建国以来的最低记录。

　如此低的美债收益率，反映出美债市场中存在哪些长期变化？美国这个世界上最大的经济体，当下又处于什么样的历史环境中？

　为了回答这些问题，我们梳理了美国建国后，其国债市场长达 230 余年的历史，试图从利率的角度，解析美国人口、产业、政策、金融环境、价格等多方面的演变。在历史的长河中，探寻未来美国经济的行进方向。

　以上梳理，形成了《美国利率 200 年》系列报告。本篇报告为这一系列的第 10 篇，探讨了美国债券市场在 21 世纪 10 年代的发展。

　2 、

　 后金融危机时代（ 2010--2019 ）

　 2.1 、

　 时代背景

　2008 年从美国爆发的金融危机，不但是 20 世纪 30 年代大萧条以来，美国最严重的一次经济危机，它还通过当今发达的国际金融网络蔓延至全世界，带给诸多国家未曾预想的经济灾难。这次金融危机不但暴露出美国金融监管方面的漏洞，也让我们对 90 年代冷战结束后，美国继续领导世界的能力提出了质疑。

　金融危机之后，美国政府也吸取了危机中的教训，对金融监管等方面做出了补救措施。但是在联邦政府与美联储的多重刺激下，美国经济却长时间保持低迷。这

　或许意味着 20 世纪 80 年代里根改革以来，美国的经济发展模式已经走到了尽头，一场大变革或许即将来临……

　2.2 、

　 基本面：后金融危机时代

　金融危机的冲击平息后，为了刺激经济复苏，奥巴马政府出台了罗斯福“新政”以来最强力的大规模经济刺激计划，美联储不但实行了“零利率”政策，还通过 3 轮量化宽松，向经济体注入资金。

　然而在财政货币双宽松的环境下，美国经济却长时间保持低迷，金融危机后的 10 年时间里，美国 GDP 增长中枢仅在 2%左右，较金融危机前又下了一个台阶。美国经济低速增长的原因是什么？ 图

　2：金融危机后，美国长期经济增长中枢下降

　 4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 美国 : 实际 GDP: 同比

　美国 : 失业率（右轴）

　12

　10

　8

　6

　4

　2

　0 2010-01

　2011-07

　2013-01

　2014-07

　2016-01

　2017-07

　2019-01

　资料来源：WI ND 、

　 拖累美国经济增长速度的原因是多重的，其中人口老龄化加速是一个不可忽视的因素。继 2000 年美国出现劳动参与率拐点之后，出生于上世纪 50 年代“婴儿潮”的一代人在金融危机后集中退休，导致人口结构加速老龄化，并为经济增长带来了较为长期的负面影响。

　不过对于美国来说，其人口问题虽然存在，但并未如日本、西欧一样严重。受 90

　年代初美国放宽移民政策，及“婴儿潮”一代的子女（千禧一代）出生高峰的影响，2016 年之后美国劳动参与率企稳回升，老龄化问题对经济的影响暂时消退。

　图

　3：90

　年代后美国移民人数上升

　图

　4：婴儿潮及千禧一代对美国劳动参与率的影响

　 % %

　非农企业:每小时产量:同比 % %

　婴儿潮一代 千禧一代

　200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0

　 移民人数

　2.5

　 2

　 1.5

　 1

　 0.5 美国:总人口:同比 美国:劳动力参与率（右轴）

　6

　6

　6

　6

　6

　5

　5

　5

　0 5 1948-12

　 1959-02

　 1969-04

　 1979-06

　 1989-08

　 1999-10

　 2009-12

　 资料来源：美国国土安全部、

　资料来源：WI ND 、

　 从科技周期的角度来说，金融危机后美国科技周期延续了 2000 年互联网泡沫破裂之后的低迷状态，因为缺乏技术革新的推动，美国企业生产效率增长停滞。

　不过，金融危机后美国科技行业摆脱了互联网泡沫后的萧条，开始稳步增长。同 时受美国去工业化的影响，科技相关行业在美国经济中的占比和重要性日渐提升。若下一轮科技周期来临，美国科技产业仍能迸发出巨大的能量。

　图

　5：金融危机后美国企业生产效率增长缓慢

　图

　6：金融危机后科技相关行业增加值

　GDP

　占比加速上升

　 5 4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 2000

　2003

　2005

　2007

　2009

　2011

　2013

　2016

　2018

　16 %

　15

　14

　13

　12

　11

　10

　9

　8 制造业 信息通信技术生产行业（右轴）

　专业、科学和技术服务业（右轴）

　%

　8

　7.5

　 7

　 6.5

　 6

　 5.5

　 5 2000-12

　2004-03

　2007-06

　2010-09

　2013-12

　2017-03

　资料来源：WI ND 、

　资料来源：WI ND 、

　 与此同时，美国社会贫富差距过大的现实，也是导致美国政府经济刺激政策部分失效的重要原因。自 80 年代里根改革以来，美国的财富分配日益偏向于依靠资本收入的富人阶层，而不是依靠劳动收入的穷人阶层，导致货币宽松与财政刺激的红利，基本上被富人阶层攫取。一方面股市指数创下新高，但另一方面劳动者收入却未见增加，需求无法得到有效提振。

　万人 非农企业 : 每小时产量 : 同比

　% 1980 1983 1986 1989 1992 1995 1998 2001 2004 2007 2010 2013 2016

　前0.1%人群收入 / 后90%人群收入 美元 点 图

　7：2000

　年后，美国家庭实际收入增长停滞

　图

　8：美国贫富差距上升至历史高位

　 64000

　62000

　60000

　58000

　56000

　54000

　52000 实际家庭收入中位数 标准普尔500指数（右轴）

　3000

　2500

　2000

　1500

　1000

　500

　250

　 200

　 150

　 100

　 50

　50000 0 1984

　1987

　1991

　1995

　1999

　2003

　2007

　2010

　2014 0 1961 1966 1971 1976 1981 1986 1991 1996 2001 2006 2011 2016

　 资料来源：圣路易斯联储、WI ND 、

　资料来源：Emm anuel

　Sae z、

　 最后，奥巴马政府重新对金融及地产行业加强了监管，并出台了以《多德-弗兰克》法案为代表的一系列法案，提高房贷门槛的同时，限制商业银行进入高风险投资领域。2013

　年通过的《美国纳税人救济法》，则将高收入者的税率由 35%上调至 39.6%，同时向依赖资本收入的高收入者额外收取 3.8%的医疗税，使得整体税率抬升至 43.4%。与 30 年代罗斯福“新政”类似的，奥巴马政府的加税与强监管举措虽然有利于社会公平，但不受企业经营者的欢迎，客观上削弱了企业的复苏动力。

　不过特朗普政府上台之后，部分扭转了前任政府的施政措施。2018 年高收入者所得税率被下调至 37%（另有 3.8%医疗税），1 年后企业税最高层级从 35%下调至 20%，在一段时间内美国企业的投资情绪有所升温。

　图

　9：加税、减税对企业投资情绪有明显影响

　美国国内私人投资总额:同比 25

　20

　15

　10

　5

　0

　-5 2010-03

　2011-11

　2013-07

　2015-03

　2016-11

　2018-07 资料来源：WI ND 、

　前 0.1% 人群收入

　/

　后 90% 人群收入

　倍 % 特朗普减税

　奥巴马加税

　政府部门杠杆率 2.3 、

　 政策面：政策的纠结与乏力

　财政政策方面，2008 年金融危机全面爆发后，布什与奥巴马政府拿出上万亿美元拯救金融机构、抵御经济衰退，将政府的杠杆率推升至历史高位，联邦政府一度面临“财政悬崖”。随着 2010 年之后美国经济有所好转，联邦政府缩小赤字规模被提上了日程，政府杠杆率逐渐稳定了下来。

　不过与 30 年代大萧条类似的，由于金融危机之后私人部门的乏力，财政刺激退潮后，2016 年美国经济增长速度下滑。上台的特朗普政府因此提出了另一种“减税赤字”的方案，走上了类似于里根政府的赤字经济道路。

　图

　10：金融危机后美国财政赤字由缩小再度扩大

　图

　11：金融危机后美国政府杠杆率上升

　 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 收入 支出 赤字（右轴）

　十亿美元 十亿美元

　 300 100 -100 -300 -500 -700 -900 -1100 -1300 -1500

　105 100

　95 90

　85 80 75

　70 65

　60 2008-12

　2011-03

　2013-06

　2015-09

　2017-12

　 资料来源：WI ND 、

　资料来源：

　WI ND 、

　 货币政策方面，由于复苏阶段美国实体经济的不稳定，美联储长时间的维持了“零利率”政策，并在 2011 年与 2013-14 年，又开启了第二、第三轮量化宽松措施，向经济中注入流动性。在长时间的宽松政策呵护下，2016 年美国终于接近充分就业，美联储转向加息周期，为下一次衰退节省政策空间。

　2019 年下半年开始，特朗普减税带来的刺激效应消退，美国经济再现颓势。在较低的通胀环境下，美联储决定预防性降息并扩表，走进了新一轮宽松周期。

　图

　12：货币政策由宽松、收紧到再宽松

　图

　13：美国失业率创下历史新低，但通胀位于较低水平

　 政府部门杠杆率

　% 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

　 联邦基金目标利率 联储银行总资产（右轴）

　 美国 : 失业率 : 季调

　美国 :CPI: 当月同比

　3.5

　3

　2.5

　2

　1.5

　1

　0.5

　0 2008-01 2010-06 2012-11 2015-04 2017-09 资料来源：WI ND 、

　5 4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 12

　10

　8

　6

　4

　2

　0

　-2

　-4 2008/1/1 2010/6/1 2012/11/1 2015/4/1 2017/9/1

　资料来源：WI ND 、

　 3 、

　 国债市场：在低位中徘徊

　 金融危机之后，长期美债收益率在 2%与 3%之间低位徘徊，其中枢较金融危机前再下一个台阶。美债收益率的下行，与金融危机后美国长期经济增长动能的下降是一致的。从中期来看，美债长债走势大体分为三个阶段：

　第一阶段为 2010 年至 2012 年。期间在美联储强劲的宽松政策之下，美债收益率总体下行。不过值得注意的是，此时美债收益率的波动与美国自身的经济周期并不相符。主要原因是同一时期发生的欧债危机，导致外部资本大规模进出美国，对美债走势带来了扰动。

　第二阶段为 2013 年至 2015 年。在财政、货币宽松政策的引领下，2013 年后美国经济稳健复苏，美债利率也出现了上行。不过，随着奥巴马政府转向平衡赤字，美联储结束第三轮量化宽松，失去政策刺激的美国经济在 2015 年后显露颓势，美债收益率重新下行。

　第三阶段为 2016 年至 2019 年。2016 年底美联储进入加息周期，同时特朗普减税带动了投资的增长，美债利率在两个因素的作用下重新抬升。2019 年后，特朗普减税的效果消退，美国经济增速下滑，美联储做出了预防性降息的举措，导致美债利率最终走低。

　图

　14：2010

　年后美债走势的三个阶段

　图

　15：外部资本进出对美债走势扰动明显

　 % 万亿美元 %

　美国私人投资总额:同比 %

　 美国10年期国债收益率（右轴）

　%

　 25

　20

　15

　10

　5

　0

　-5

　-10

　-15 2009-12 2012-01 2014-02 2016-03 2018-04

　4.5 52

　4 50 3.5 3 48 2.5 46 2 1.5 44

　1 0.5 42

　0 40 外国投资者持有美国国债比例

　4.5

　4

　3.5

　3

　2.5

　2

　1.5

　1

　0.5

　0 2010-01

　 2011-09

　 2013-05

　 2015-01

　 2016-09

　 2018-05

　资料来源：WI ND 、

　资料来源：WI ND 、

　 4 、

　 风险提示

　 市场波动风险。

　% 美国10年期国债收益率（右轴）

　%

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