宏观专题报告：20年全国两会展望，就业优先，财政发力
下面是小编为大家整理的宏观专题报告：20年全国两会展望，就业优先，财政发力,供大家参考。
目 录
1. 经济开局羸弱，翻番面临考验
........................................................................................... 4
2. 失业率创新高，就业有惊无险
........................................................................................... 5
3. 财政三管齐下，更加积极有为
........................................................................................... 7
4. 货币灵活适度，引导利率下行
........................................................................................... 8
5. 如何扩大内需？托基建促消费
......................................................................................... 10
6. “ 十三五 ” 收官年，改革释放红利
...................................................................................... 11
图目录
图
1
GDP
当季同比增速、城镇调查失业率（ % ）
........................................................... 4
图
2
历年一季度
GDP
增速、全年
GDP
增速、 GDP
目标增速（ % ）
.......................... 4
图
3
不同情景下全年、后三季度所需
GDP
最低增速（ % ）
.......................................... 5
图
4
全国、 31
城调查失业率（ % ）
.................................................................................. 6
图
5
全国职业求人倍率（倍）
........................................................................................... 6
图
6
就业受影响人群规模估算（万人）
........................................................................... 6
图
7
城镇新增就业人口目标、城镇新增就业人数、前
4
月新增就业占比
.................... 7
图
8
历年实际、目标财政赤字和赤字率
........................................................................... 7
图
9
近三年专项债发行额、 20
年提前下达新增限额（亿元）
....................................... 8
图
10
历年新增地方专项债规模（亿元）
......................................................................... 8
图
11
积极财政三管齐下
..................................................................................................... 8
图
12
历年
M2 、社融增速实际值和目标值（ % ）
............................................................ 9
图
13
LPR
利率（ % ）
....................................................................................................... 10
图
14
历年地产销售新开工面积、销售面积（亿平米）
................................................ 10
图
15
历年棚改计划开工、实际开工（万套）
................................................................ 10
图
16
历年基建投资国内贷款规模及增速
....................................................................... 11
图
17
全国居民人均可支配收入、消费支出累计同比（ % ）
........................................ 11
图
18
1-4
月零售额降幅前十的品类（ % ）
...................................................................... 11
图
19
中国经济增长动力转变
........................................................................................... 13
表目录
表
1
去年底以来历次高层会议对 “ 小康社会 ” 的表述
........................................................ 5
表
2
去年底以来历次重要会议对货币政策的表述
........................................................... 9
表
3
全面建成小康社会指标完成情况
............................................................................ 12
2020
年是全面建成小康社会和 “ 十三五 ” 规划收官之年。去年底的中央经济工作会议指出， “ 做好经济工作十分重要 ” ，而实现预期目标， “ 要坚持稳字当头 ” 。今年初，各省市陆续召开了地方两会，也纷纷制定了年度目标。但受到新冠肺炎疫情冲击， 1
季度经济增速创下新低，调查失业率创下新高，全国两会也延迟到了
5
月下旬召开。在如此特殊的背景下，今年《政府工作报告》中，有哪些值得关注的焦点？我们对此进行了展望。
图 1
G DP
当季同比增速、城镇调查失业率（ % ）
8
6
4
2
0
-2
-4
-6
-8
4.0
4.5
5.0
5.5
6.0
6.5
7.0
18/1
18/4
18/7
18/10
19/1
19/4
19/7
19/10
20/1
20/4
资料来源：Wind，海通证券研究所
1. 经济开局羸弱，翻番面临考验 GDP
增速目标向来是市场最关注的焦点之一。
经济筑底遭受冲击，“翻番”目标面临考验。
回顾
19
年的经济表现， 4
个季度
GDP
增速拾级而下， 4
季度初现企稳迹象。但全年
GDP
增速依然较
18
年继续下滑，并创下
29
年新低。然而，新冠肺炎疫情的爆发使得经济再度遭受冲击， 20
年
1
季度
GDP
增速创下 -6.8% 的历史新低。这意味着，十八大报告提出的
2020
年
GDP
较
2010
年 “ 翻一番 ”的目标将面临考验。
图 2
历年一季度 G DP
增速、全年 G DP
增速、G DP
目标增速（ % ）
15
10
5
0
-5
-10
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
资料来源：Wind，海通证券研究所
政策表述保持克制，翻一番目标或淡化。
GDP“ 翻一番 ” 目标源自十八大报告提出的 “ 全面建设小康社会目标 ” 。去年底中央经济工作会议曾提出， “ 确保全面建成小康社会 ” 。然而时过境迁，观察过去半年历次政治局会议，从去年底的 “ 确保全面建成 ” 到
2
月份的 “ 实
现决胜全面建成 ” 、 3
月份的 “ 确保实现决胜全面建成 ” ，再到
4 、 5
月份的 “ 全面建成 ” ，表述保持克制，语气有所转弱，或意味着 “ 翻一番 ” 目标有所淡化。
GDP 同比增速
城镇调查失业率（逆序，右）
1 季度 GDP 实际增速
GDP 实际增速
GDP 目标增速
表 1
去年底以来历次高层会议对“小康社会”的表述 时间 会议 具体表述 19.12 . 6
政治局会议 确保全面建成小康社会和“十三五”规划圆满收官。
19.12 . 12
中央经济工作会议 确保全面建成小康社会和“十三五”规划圆满收官。
20.2.21
政治局会议 努力实现全年经济社会发展目标任务，实现决胜全面建成小康社 会、决战脱贫攻坚目标任务，完成“十三五”规划。
20.3.27
政治局会议 努力完成全年经济社会发展目标任务，确保实现决胜全面建成小 康社会、决战脱贫攻坚目标任务。
20.4.17
政治局会议 确保完成决战决胜脱贫攻坚目标任务，全面建成小康社会。
20.5.14
政治局会议 确保完成决战决胜脱贫攻坚目标任务，全面建成小康社会。
资料来源：共产党员网，新华网，海通证券研究所
近似翻番仍有可能，3%或为增长底线。
那么，要实现 “ 翻一番 ” 目标到底有多难呢？严格实现 “ 翻一番 ” 意味着
20
年
GDP
增速应不低于
5.6% ，考虑到历年一季度
GDP
约占全年的
22% 左右，这也意味着
20
年后三季度
GDP
增速应不低于
9.1% ，而我们上一次实现
9% 以上的
GDP
增速还是在
11
年。而实现 “ 近似翻一番 ” 的难度明显降低。若
20
年
GDP
要达到
10
年的
1.95
倍，则全年
GDP
增速应不低于
3.0% ，而后三季度
GDP
增速不低于
5.8% 。
图 3
不同情景下全年、后三季度所需 G DP
最低增速（ % ）
10
9
8
7
6
5
4
3
2
1
0
实际值× 2.00
实际值× 1.99
实际值× 1.98
实际值× 1.97
实际值× 1.96
实际值× 1.95
资料来源：Wind，海通证券研究所测算
2. 失业率创新高，就业有惊无险 另一个市场关注的焦点无疑是就业。如果说
GDP
增速是经济的“面子”，那么就业就是经济的“里子”。
从稳就业到保就业，就业优先底线思维。
事实上， 18
年中以来，高层对就业的重视程度可谓更上层楼。
18
年
7
月底的政治局会议首次提出 “ 六稳 ” ，并将稳就业放在首位。
19
年两会《政府工作报告》中，就业首次取代通胀，在各项经济社会发展的预期目标中
位居第二。而今年
4
月份政治局会议在强调加大 “ 六稳 ” 工作力度的同时，首次提出 “ 六保 ” ，其中 “ 保居民就业 ” 位列第一。从 “ 六稳 ” 到 “ 六保 ” ，虽然仅是一字之差，但力度明显提升，也凸显了就业优先的底线思维。
调查失业率创新高，城镇就业压力显现。
“ 保居民就业 ” 居首，缘于疫情对就业产生的冲击不容小觑。而以下三组数据直观的反映了当前就业形势的严峻。首先是全国城镇调查失业率， 19
全年尚在
5.0% 和
5.3% 之间窄幅波动，但今年
2
月以来明显上升，过去
3
个月都在
6% 左右的高位徘徊。其次是城镇新增就业人数，今年前
4
月仅为
354
万人，
而
13-19
年同期为
440-470
万人，今年明显低于历年同期。最后是全国职业求人倍率，
虽然这一比值从
17
年
4
季度的
1.22
持续上升到了
19
年
4
季度的
1.27 ，但却在
20
年
1
季度跳升到了
1.62 。
全年 GDP 增速不低于
后三季度 GDP 增速不低于
图 4
全国、 31
城调查失业率（ % ）
7.0
6 .5
6 .0
5 .5
5 .0
4.5
4 .0 18 /1
18/4
18/7
18/1 0
19 /1
19/4
19/7
19/1 0
20 /1
20/4
资料来源：Wind，海通证券研究所
图 5
全国职业求人倍率（倍）
1.7 1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 1.0 0.9 16/3
16/9
17/3
17/9
18/3
18/9
19/3
19/9
20/3
资料来源：Wind，海通证券研究所
但失业率可能还不足以反映真实的就业压力。
就业直接受影响的不仅有失业人口，还有退出劳动力市场的人口，而另有一部分人的就业间接受到影响，表现为未失业，但处于休假状态。根据统计局公布的数字， 3
月份城镇就业人员规模较
1
月份下降
6% ，并且约有
18.3% 的就业人员处于在职未上班的状态， 4
月份这一比值下降到了
3.5% 。
我们可以据此进行匡算。
19
年底城镇就业人员合计
4.42
亿人，就业人口下降
6% ，意味着有
2655
万人退出劳动力市场。在余下的
4.16
亿人中，考虑到
4
月份调查失业率
同比上升
1
个百分点，对应新增失业人口为
416
万人，此外有
3.5% 的人在职未上班，
对应
1456
万人。因此截至
4
月底，超过
3000
万人的就业直接受到影响，他们或是退出
劳动力市场，或是失业，另有超过
1400
万人的就业间接受到影响，表现为在职未上班，
两部分合计有超过
4500
万人的就业受到影响。
图 6
就业受影响人群规模估算（万人）
在职未上班 ,
1456,
32%
失业 ,
416,
9%
退出劳动力市场 , 2655,
59%
资料来源：国家统计局，Wind，海通证券研究所
那么， 20
年的就业目标将会如何设定呢？
新增就业目标或为
1100
万人。
从历史数据来看， 15
年以来，前
4
月新增就业人数占全年的比重基本稳定在
33% 至
35% 。若保守假设
20
年前
4
月新增就业人数占到全年的
33% ，那么估算
20
年新增就业为
1073
万人，较过去
3
年
1100
万人的城镇新增就业
目标相差无几。因此我们预计
20
年新增就业目标或保持在
1100
万人。
失业率目标或为
5.5%。
从
4
月以来的就业数据看，虽然调查失业率小幅反弹到了 6.0% ，但新增就业的同比降幅已从
3
月的 -30% 缩窄到了 -23% ，而在职未上班人群比例也从
3
月的
18.3% 下降到了
3.5% 。这反映出
4
月份就业质量和就业水平在同步提升。
因此我们预计
20
年城镇调查失业率目标或保持在
5.5% 。
城镇调查失业率 31个大城市城镇调查失业率
全国职业求人倍率
城镇新增就业人口目标及预测（万人）
城镇新增就业人数及预测（万人）
前 4 月新增就业占比及预测（ % ，右）
财政赤字（亿元）
财政赤字率（右， % ）
财政赤字目标（亿元）
财政赤字率目标（右， % ）
图 7
城镇新增就业人口目标、城镇新增就业人数、前 4
月新增就业占比
2000
37
1800
36
1600
1400
35
1200
34
1000
800
33
600
32
400
200
31
0
30
13
14
15
16
17
18
19
20F
资料来源：Wind，海通证券研究所。注：图中假设 20 年 1-4 月新增就业占全年 32.2%。
3. 财政三管齐下，更加积极有为 积极财政更加积极有为。
去年底中央经济工作会议提出， “ 积极的财政政策要大力提质增效 ” 。而
3
月份政治局会议强调， “ 积极的财政政策要更加积极有为 ” ，力度明显提升，同时明确了积极财政的三大资金来源：一是适当提高财政赤字率，二是发行特别国债，
三是增加地方政府专项债券规模，并强调加快地方政府专项债券发行和使用。而
4
月份政治局会议则微调为：提高财政赤字率，发行抗疫特别国债，增加地方政府专项债券，提高资金使用效率。
总结来看，20
年积极的财政政策将更加积...