海外中资股策论：“港股通”标调整前瞻
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目录 恒生综指及“港股通”纳入标准 .................................................................................................... 1 “港股通”股票池调整前瞻 ............................................................................................................ 2 恒生指数或对“新经济”敞开怀抱 ................................................................................................ 5 南向资金配置偏好 ........................................................................................................................ 5 风险因素 ........................................................................................................................................ 7 表格目录 表 1：恒生综合指数新纳入标准 ................................................ 1 表 2：港股通入选标准 ........................................................ 2 表 3：预计将纳入“港股通”的标的 ............................................... 3 表 4：预计将调出“港股通”的标的 ............................................... 4 表 5：南向资金分行业配置比例 ................................................ 5 表 6：截至 2019 年末南向资金配置前 30 名个股 ................................. 6
▍ 恒生综指及“港股通”纳入标准
非同股不同权第二上市的大中华公司将被纳入恒生综指成分股候选范围。1 月 3 日恒生指数公司发布通告，将于 2020 年 2 月 21 日宣布 2019 年四季度恒生系列指数检讨结 果，检讨结果将于 3 月 9 日起生效。恒生综合指数及“港股通”标的池每隔半年进行一次 系统检讨，在 2019 年下半年的检讨中，同股不同权第二上市的大中华公司已被纳入恒生 综指及“港股通”成分股的候选资格。而根据恒生指数公司 1 月 13 日发布的公告显示， 在本次检讨中，非同股不同权（即一股一票）的第二上市的大中华上市公司也将被纳入恒生综指成分股的候选资格， FAST-RETAIL-DRS （ 06288.HK ）、宏利金融 -S （ 00945.HK ）、南戈壁 -S(01878.HK) 将首次有望入选恒生综合指数。恒生综指检讨完成后，“港股通”标的 也将随之发生变化。
根据恒生综指最新编制标准，恒生综指纳入标准如下表所示：
表 1：恒生综合指数新纳入标准 筛选步骤 筛选标准
1. HSCI 可选标的池仅包含港交所主板上市公司的证券； 2. 包含首次和二次上市的国内公司，房地产信托和合订证券（在大中华区注册或主要业务在大中华区）； 可选池（Universe）
市值指标（MV）
换手速率 （Velocity）
3. 包含首次上市的“同股同权”海外公司（在大中华区以外注册且主要业务不在大中华区）； 4. 不包含上市准则 18A 和 21 所列的生物科技和投资公司； 5.
截止考察日前 12 个月的月末平均市值在前 95%，上市不足 12 个月的以上市之日至考察日的月末平均市值计算； 6. 过去 12 个月中至少有 10 个月换手速率高于 0.05%，且过去 6 个月中至少 5 个月换手速率高于 0.05%； 7. 不满足条件 6 的股票，则对换手速率小于 0.05%的月份计算其当月的成交量， 若当月累计成交量居全市场前 90%，则认为该股票当月满足换手速率条件； 8. 对于考察日前上市不足 12 个月及从创业板转板至主板不足 12 个月的公司，若主板交易时间少于 6 个月，则每个月换手速率均不得低于 0.05%，若主板交易时间在 6 个月以上，则至多有一个月换手速率低于 0.05%； 9. 对于考察日前 12 个月内有过完整月度停牌的公司，计算换手速率时该月份应被剔除，公司按照条件 8 考察。
资料来源：恒生指数公司，中信证券研究部 注：当月换手速率=当月日成交量中位数/月末自由流通股数
港股喜迎阿里巴巴回归，快速纳入准则助力阿里快速进入恒生综指。阿里巴巴于 11 月 26 日正式与港交所挂牌上市，港股首日发行股本总数为 5 亿股，但随着股价上涨和 ADSs 的大额转入，阿里巴巴港股总流通股数和流通市值快速攀升。在超大的规模体量下，11 月27 日恒生指数公司宣布阿里巴巴符合恒生综合指数的快速纳入指数规则要求，并于 12 月 9 日起将阿里巴巴纳入恒生综合指数、恒生综合大型股指数、恒生综合大中型股指数以及恒生综合行业指数-科技资讯业。
在 2019 年下半年的检讨中，同股不同权公司已被正式有条件地纳入“港股通”成分股的候选范围。
除了恒生大中型指数成分股、满足市值要求的恒生小型指数成分股、 A+H
股上市公司的 H 股以外，首次纳入港股通的同股不同权公司只需满足上市时间、市值以及成交额的一定量化条件即可被纳入“港股通”。2019 年下半年的检讨中，美团点评-W
（ 03690.HK ）和小米集团 -W （ 01810.HK ）已被顺利纳入“港股通”标的池，具体要求如
下表所示：
表 2：港股通入选标准港股通入选标准 1. 恒生综合大型股指数成分股； 2. 恒生综合中型股指数成分股；
3. 恒生综合小型股指数成分股，且成分股定期调整考察截止日前 12 个月港股平均月末市值不低于 50 亿港币，上市时间不足 12 个月的按实际上市时间计算；
4. A+H 股上市公司的 H 股； 5. 首次纳入港股通的同股不同权股票还应同时满足：（1）在联交所上市满 6 个月及其后 20 个港股交易日； （2）
考察日前 183 日（含考察日当日）中的港股交 易日的日均市值不低于 200 亿港币； （3）
考察日前 183 日（含考察日当日）港股总成交 额不低于 60 亿港币； （4）
上市以来股票发行人和不同投票权受益人未因违反联交所对具有不同投票权架构的公司企业管制、信息披露以及投资者保障措施等方面的规定，而受到联交所公开指责、其他公开制裁或者触发不同投票权终止的情形；
6. 满足上述情形的股票若存在以下情形，不纳入港股通股票：
（1）
在上交所、深交所上市的 A 股被实施风险警示、被本所暂停上市或者进入退市整理期的 A+H 股上市公司的相应 H 股； （2）
A 股在上交所、深交所风险警示板交易或被上交所暂停上市的 A+H 股上市公司的相应 H 股； （3）
在联交所以港币以外货币报价交易的股票； （4）
上交所、深交所认定的其它特殊情形资料来源：上交所，深交所，中信证券研究部
▍ “港股通”股票池调整前瞻
根据“港股通”标的池筛选标准，“港股通”成分以
A+H
上市公司及恒生综合指数（ HSCI ）成分股为筛选基础，我们以当前恒生综指（HSCI）和“港股通”标的池为蓝本，遵循以下三条思路筛选在本轮探讨中“港股通”标的池可能发生的变化，并给出标的池可能的调整， 可能性由高到低：
1 ）
新的 A+H 上市公司。根据上交所和深交所发布的关于“港股通”业务的实施办法， “港股通”标的池原则上应该包括所有未被交易所出具风险警示的 A+H 上市标的且无市值和成交活跃度的要求。截至 2019 年末，A+H 两地上市标的共 119 支， 2019 年新增 12 支，康龙化成 2019 年完成了 A+H 两地上市，其中港股新上市 1 支， A
股新上市
10
支。
119
支标的中已有
118
支列入“港股通”，仅有昊海生物科技（06826.HK）因港股上市时间在 2019 年 10 月 30 日，因而尚未被纳入“港股通”。我们认为昊海生物科技在本次检讨后列入“港股通”标的池的概率最大。
2 ）
当前恒生综指成分股中符合“港股通”筛选标准但尚未进入港股通名单的标的。恒生综指除了固定半年的系统检讨，日常也会做一部分更新。当前恒生综指成分
若符合“港股通”标的池筛选标准，也有较大概率最终入选“港股通”名单。但经过我们筛查，结合对历年检讨结果的总结，未发现严格符合这一标准的标的。
3 ）
当前尚未纳入恒生综指，但符合恒生综指要求且符合“港股通”筛选标准的股票。
2019 全年香港市场 IPO 募集资金总额达到约 400 亿美元，大量新股在香港市场上市。前期香港市场也积累了大量优质标的，但因短期的市值和交易活跃度的原因尚未进入恒生综指。经过我们初步排查，这类公司总数达到 47 个，其中 16 家 公司 2019 年上市，并有 14 家公司上市时间晚于上次恒生综指系统检讨。分行业 来看，可选消费和房地产占据主导，各占 12 家，工业/医疗保健/信息技术分别占据 6/5/5 家。其余行业日常消费/金融/材料/公用事业分别占据 2/2/2/1 家。
整体而言，本次有望新纳入“港股通”标的池的股票总数为 48 支，2019 年新上市公司贡献颇大，可选消费和房地产公司占据主导。其中中国飞鹤、滔博以及部分物业管理龙头受到投资者关注。
表 3：预计将纳入“港股通”的标的
合恒生综指和港股通纳入条件 纳入理由 代码 公司名称 所属行业 新增 A+H 两地上市公司 06826.HK 昊海生物科技 医疗保健
01501.HK 康德莱医械 医疗保健
01873.HK 维亚生物 医疗保健
01789.HK 爱康医疗 医疗保健
02138.HK 香港医思医疗集团 医疗保健
01349.HK 复旦张江 医疗保健
02400.HK 心动公司 信息技术
00302.HK 中手游 信息技术
01282.HK 宝新金融 信息技术
01385.HK 上海复旦 信息技术
00161.HK 中航国际控股 信息技术
06186.HK 中国飞鹤 日常消费
03331.HK 维达国际 日常消费
01691.HK JS 环球生活 可选消费 当前尚未纳入恒生综指，但符 03603.HK 06110.HK 信基沙溪 滔搏 可选消费 可选消费 01817.HK 慕尚集团控股 可选消费 01995.HK 永升生活服务 可选消费 01773.HK 天立教育 可选消费 01565.HK 成实外教育 可选消费 01268.HK 美东汽车 可选消费 01836.HK 九兴控股 可选消费 01122.HK 庆铃汽车股份 可选消费 00116.HK 周生生 可选消费 02006.HK 锦江资本 可选消费 06199.HK 贵州银行 金融 02356.HK 大新银行集团 金融 00956.HK 新天绿色能源 公用事业
01839.HK 中集车辆 工业
01286.HK 鹰普精密 工业
01753.HK 兑吧 工业
00737.HK 湾区发展 工业
01133.HK 哈尔滨电气 工业
01829.HK 中国机械工程 工业
09909.HK 宝龙商业 房地产
06049.HK 保利物业 房地产
02231.HK 景业名邦集团 房地产
02103.HK 新力控股集团 房地产
02606.HK 蓝光嘉宝服务 房地产
01755.HK 新城悦服务 房地产
02048.HK 易居企业控股 房地产
03319.HK 雅生活服务 房地产
02098.HK 卓尔智联 房地产
02868.HK 首创置业 房地产
00041.HK 鹰君 房地产
00207.HK 大悦城地产 房地产
02303.HK 恒兴黄金 材料
00826.HK 天工国际 材料 资料来源：恒生指数公司，Wind，上交所，深交所，中信证券研究部预测
新标的纳入同时，部分标的也将被调出“港股通”股票池。以当前“港股通”标的池为蓝本，并根据以下逻辑给出如下表所示判断：
（1）
A+H 上市公司中 A 股公司被出示风险警示的标的。其中东北电气对应 A 股公司已被交易所出具风险警示。因而我们预计大概率会被调出“港股通”标的池。
（2）
因市值和成交活跃度原因，不符合恒生综指标准。
（3）
符合恒生综指纳入标准但不符合“港股通”筛选标准。
（4）
被香港证监会认定属于“股权高度集中”范围的股票。
表 4：预计将调出“港股通”的标的 调出理由 代码 公司名称 所属行业 A+H 两地上市公司中 A 股被风 00042.HK 东北电气 工业 险警示的公司
01681.HK 康臣药业 医疗保健
01806.HK 汇付天下 信息技术
02280.HK 慧聪集团 信息技术
00931.HK 中国天然气 能源 当前港股通标的中不再符合港 股通纳入标准的公司 01680.HK 澳门励骏 可选消费
02232.HK 晶苑国际 可选消费
01905.HK 海通恒信 金融
01916.HK 江西银行 金融
01811.HK 中广核新能源 公用事业
03868.HK 信义能源 公用事业
01205.HK 中信资源 工业
00687.HK 泰升集团 工业
06100.HK 有才天下猎聘 工业 资料来源：恒生指数公司，Wind，上交所，深交所，中信证券研究部预测
投资者最为关心的阿里巴巴预计本次不会进入“港股通”标的池。阿里巴巴在港交所 一经上市便展现出强大的市场价值与吸引力，港交所行政总裁李小加也表示未来将开通阿里巴巴港股通渠道进一步拓展市场流动性。但根据目前最新的《沪港通业务实施办法》与
《深港通业务实施办法》规定，阿里巴巴虽已入选恒生综合大型股指数，但作为同股不同架构下的二次上市公司，阿里仍需满足上市满 6 个月时间加 20 个港股交易日的要求才能纳入港股通标的讨论。恒生指数公司会每隔半年进行一次系统检讨，单次审查花费时长约8 周，若不启动特殊审查，则阿里巴巴最快于明年 6 月审查时被纳入讨论，到 8 月底公布 结果，至 9 月正式进入港股通渠道。
▍ 恒生指数或对“新经济”敞开怀抱
2020 年 1 月，恒生指数公司也就恒生指数（HSI）五个方面的问题进行市场征询，主要探讨问题包括：（ 1 ）恒生指数定位；（ 2 ）同股不同权公司是否能够被纳入恒生指数；（ 3 ）第二上市公司是否能够被纳入恒生指数；（ 4 ）恒生指数中金融行业比重问题；（ 5 ）恒生企业指数相关问题。市场征询将于 3 月 13 日截止，届时恒生指数也将认真考虑以上问题。
我们认为，以上问题的征询若能够获得通过将为恒生指数乃至整个香港股票市场带来重大变化。一方面，同股不同权和第二上市公司若能够被纳入恒指，则是为阿里巴巴、美团点评、小米集团等已经在港上市的优秀新经济公司打开了进入恒生指数的绿灯。2020 年 以来，网易、携程、百度等在美上市的中资股纷纷表露出回港上市意愿，恒指的进一步开放将继续增加香港市场对“新经济”的吸引...